记忆体的反熊市案例很容易理解：“AI CapEx会减慢，因为它不可持续。新fab将上线。供给将追赶需求。价格和利润将崩溃，就像其他每个记忆周期一样。”这个命题实际上是很有道理的，很多人都能理解，但它可能忽略了一个关键的假设，即需求。这个市场开始报告大量未满足的需求，不仅仅是高需求。2027年可用的商业化记忆体容量据报道已在生产前就被承诺。超级计算机供应商锁定了未来几年的供给，但许多二级购买者只能分到比他们想要的少的记忆体（有时只有60%！）。这意味着有一个企业客户、OEM、模块制造商和其他二级购买者的整个层次正在等待供给。他们想要，但无法获得，因为他们无法承担巨额的长期合同价格底线。想象一下一个餐厅被一家大型企业客户占据了，客户预订了每晚的所有桌子，几个月前就预订了。 如果客户取消了预订，餐厅并不会突然空空如也。已经有一个长等待名单的人们无法预订。餐厅仍然填满了桌子，只不过是为不同的客户服务了。现在预订变得更加麻烦，你不能再那么高的价格，但餐厅仍然处于满员状态，赚取大量的钱。假设反熊市案例真的成立： • 超级计算机供应商减慢AI CapEx • 2027/28年新记忆体容量上线很多合理的人认为这意味着过剩和价格下跌。 我不认为这仍然是一个好的假设。第一个增量的供给不一定会压低价格，如果它立即被一直被供给限制的客户吸收。市场经常把超级计算机需求看作是整个记忆体市场，但实际上超级计算机只是排在前面的一批人，而整个市场要大得多。企业数据中心：AI服务器、数据库、云基础设施 汽车：自主驾驶、ADAS、娱乐系统 工业&机器人：工厂自动化、机器视觉、人形机器人 消费设备：AI台式机、智能手机、边缘AI设备 网络&电信：5G基础设施、网络设备、边缘计算 超级计算机供应商排在前面的队伍非常长，即使是AI基础设施支出放缓也可能不会产生过去曾经压缩利润的过剩库存。 在你声称这是另一个关于记忆体不再周期性的命题之前，我想非常清楚地指出，我不是在争论记忆体已经免疫于周期。我在争论下行逻辑可能已经改变。传统的假设“减少AI支出+更多供给=崩溃利润”可能不再成立，如果几年的分配限制已经创造了一个深层次的客户队列，准备吸收额外的产出。 我很想听听你的想法，无论你是记忆体熊市派还是牛市派！ TL;DR：超级计算机CapEx放缓和新供给上线可能会导致记忆体公司利润崩溃的假设可能忽略了超级计算机后面的潜在需求。即使是经典的反熊市案例也可能不会产生投资者预期的价格和利润崩溃。