今天的$MSFT和$META财报让我看到了一个关键点：人工智能交易变得更加选择性。微软Azure增长了43%，管理层指出下一季度将增长约45%的同比币种，但我注意到的是管理层关于需求广度的框架。所有连续商业RPO增长都来自非前沿模型公司的客户，近90%的微软云收入来自这些实验室外的客户。艾米·胡德说客户正在越来越多地建立使用“人工智能和非人工智能基础设施”的解决方案。这意味着$MSFT的计算周期不仅仅与OpenAI或其他前沿模型的回收承诺有关。传统的云迁移、数据库、企业应用程序、代理和非人工智能计算正在与人工智能一起增长。CEO萨蒂亚·纳德拉总结了微软的策略，“模型是输入”，在其架构下，“任何给定的模型在任何给定的时间都是可替换的”。我认为这意味着$MSFT向市场展示，他们不仅仅依赖于前沿实验室，因此对竞争性开源中国模型的价格压力是有保护的。$MSFT在任何模型在Azure上运行、连接到企业数据、通过Microsoft的控制平面管理并通过Copilot分发时都会受益。竞争性模型价格可能会损害前沿实验室的利润，但仍会扩大$MSFT的工作负载和总体TAM。另一方面，$META采用了不同的方法。其核心广告业务仍然非常强大，广告收入增长27%，但通过人工智能获得的可衡量转化收益。然而，它在季度内花费了31.1亿美元的固定资产，并仅获得了7.84亿美元的自由现金流，并预计2026年的固定资产将达到130-145亿美元。CEO马克·扎克伯格明确表示，“目前开源模型并不像前沿模型那么强大”，并认为“拥有自己的模型的主权”是战略性的必要性。$META与$MSFT不同，试图内部化前沿实验室的风险，而不是抽象它。$META可以通过广告、参与度、代理、消息和分发来通过人工智能进行收益，而不仅仅依赖于API，但市场正对其花费巨资于前沿模型战略的可靠性产生疑虑。执行一直是$META的担忧，尤其是在这种环境下，我并不惊讶于市场的反应。基于今天的反应，我认为市场已经开始展现出一种趋势：对前沿模型的稀缺价值和定价权的悲观情绪。