Meta将在下周三（7月29日）公布Q2财报，股价已经下跌了约2.5%。与去季度相同，Meta在去季度实现了33%的收入增长（自2021年以来最快），但股价仍在盘后下跌了6-7%。原因并不是财报本身，而是Meta将2026年的资本支出指导升至1450亿美元，接近去年的一倍。广告业务是预期之内，预测收入为60.18亿美元，EPS为7.18美元，管理层自己的指导范围是58-61亿美元。德意志银行上周提出了新的预测，称Meta的AI驱动广告工具正在为广告商带来更强的ROI和转换表现。关注的焦点在于两点：首先，什么是下一次资本支出指导？第二，是否会继续出现利润率压缩。去季度，营运利润率约为41%，低于2024年第四季度的48%峰值。分析师的一个预测表明，扎克伯格可能在电话会议上宣布与 Anthropic 或 OpenAI 等前沿实验室签署了一项重大AI计算能力租赁协议，遵循我们几周前看到的与Meta云转型相关的卖掉剩余AI基础设施的剧本。这将改变整个资本支出关注的角度，花费资金用于新可租赁收入流的资金是完全不同的，与纯内部成本相比。悲观情景是，Meta以几乎每个维度上的真实溢价交易，前期市盈率约为1.7倍于行业中值，EV/Sales约为2.75倍，意味着市场正在将Meta定位为AI基础设施增长股，而不是广告平台。这就是为什么资本支出指导比实际业绩表现更能左右股价的原因。另外，年同比EPS增长率为1.46%，是其组别中最软的，溢价是为规模和AI可选性支付的，而不是为当前数字的便宜或快速增长。还有一个重要事件，即据报道将在8月份发生的社交媒体成瘾审判。这是一个完全独立的法律风险，摆在了所有事情之上。因此，进入下周三，有两种可能性。要么扎克伯格宣布像计算租赁协议这样的东西，要么广告业务本身足够强大，股价将受到奖励。要么市场忽视了好数字（如去季度），再次惩罚了支出计划，无论广告表现如何。