过去的几周市场一直在担心，重型AI资本支出是否合理。 Alphabet和Tesla，两家最大的AI支出公司，均在周三发布了财报。结果证明，答案比简单的好坏AI支出更有趣。 Alphabet的收入达到了119.8亿美元，超过了预期的116.93亿美元，同比增长24%。 Google Cloud的增长从上一季度的63%加快到了82%，达到24.8亿美元的收入。 云运营利润率从去年同期的20.7%上升到35.6%。 云订单达到514亿美元，超过了单季度50亿美元。 根据任何正常的衡量标准，这是公司历史上最好的季度之一。 但股价仍然下跌6-7%。 管理层再次提高了2026年的资本支出指导，最高可达205亿美元，包括今年6月份的85亿美元股权募资。 投资者不满Alphabet表示将继续大幅增加支出，尽管已经花费了巨额资金，但没有保证同年的回报。 Tesla的季度表现不佳。收入达到28.24亿美元，同比增长26%，超过了市场预期的26.4亿美元，主要是由于交付了480,126辆汽车的记录。股价下跌13%。 非GAAP EPS为0.33美元，低于预期的0.51-0.54美元，下降了39%，同比下降18%。 GAAP毛利率下滑到16.8%，营业利润下滑到57%，仅为3.98亿美元，营业利润率下滑到1.4%，主要是由于监管信用收入在此前每季度运行700-900万美元，基本停止了，汽车折扣也影响了定价。 这是Tesla自2024年初以来首次出现的亏损季度，相比之下去年同期的亏损为1460万美元。现金和投资仍然达到43.5亿美元，所以没有流动性问题。 Musk告诉分析师，这可能是我们看到的最好的资本支出回报率，指向即将开始的Optimus机器人生产。他还提到与SpaceX的更深入合作，提到一个名为Terafab的项目，这是一个巨大的半导体制造项目。 Alphabet花费更多的资金购买基础设施，云业务增长加速，利润率扩大，这些都是证明资金转化为真正业务的证据。 Tesla花费大量资金购买基础设施和尚未产生回报的项目，同时核心业务（汽车）在现金流和利润率方面也面临着实际压力。 这两家公司面临的资本支出问题是不同的。 值得注意的是，昨晚并不是一个清晰的报告日。石油价格突破94美元/桶的历史高点，持续的地缘政治问题和运输中断恐惧。 道指下跌458点，标普500下跌1.2%，纳斯达克下跌2.2%，Alphabet和Tesla占了很大一部分。 在过去的几周里，Meta的云转型，亚马逊的债券募资，Nvidia在Nebius的投资，整个行业都在通过债券和股权融资而不是纯粹的现金流来资助AI基础设施。 昨晚是两家巨型公司首次在同一天公布了真实数据，市场表现出了一种明显的区别：花费转化为回报的支出和尚未产生回报的支出。因此，Alphabet和Tesla的两种不同的角度。 是否惩罚Alphabet提高指导后发布82%的云业务增长和扩大利润率，感觉市场太急躁了。 而对于Tesla，是否Musk的“我们看到的最好的资本支出回报率”是正确的，鉴于负的自由现金流。 这对整个AI资本支出问题的行业意味着什么。