简体中文翻译：

TL;DR：我对半导体的看法是，它们正在成为技术预算的第一项支出。花费正在提前并在CPU、内存、网络、存储、定制加速器、封装和半导体设备上进行。软件、咨询和遗留基础设施项目正在推迟。 我认为市场仍然把半导体视为AI投资的组成部分，而更重要的变化是硅在技术栈中的优先级。长 SOXL披露：SOXL是一个 3 倍杠杆的日复日复reset ETF，具有显著的波动性和路径依赖性。 我对半导体的看法并不是仅仅基于超级计算机花费更多钱。更重要的变化是技术采购的方式。半导体花费正在提前在预算周期中。客户正在预订供应，签署更长期的协议，提前支付组件，并在预期价格上涨之前购买硬件。与此同时，软件部署、咨询项目和遗留基础设施升级正在推迟。因此，半导体成为技术预算的第一项支出，而不是其中的一项。 IBM 提供了最清晰的证据。该公司表示，客户将季末资本支出转向服务器、存储和内存，以在预期价格上涨之前确保受限供应。尽管 IBM 的更广泛的失望，但分布式基础设施产生了最强的季度，增长了 37%，并以约 5 亿美元的订单结尾。 Microsoft 描述了同样的动态，从买方的角度来看。其资本支出中约三分之二是短期资产，主要是GPU 和 CPU。管理层表示需求持续超过供应，并提到在其在线和PC业务的某些部分中，出于内存价格上涨的原因进行了更多的交易性购买。 这很重要，因为客户不再等待立即需要的容量。他们正在提前购买，以确保可用性并保护自己免受组件通胀的影响。对我来说，这是一个明确的鼓舞人心的信号。可选性购买可以延迟。容量预订和通胀驱动的采购通常会加速。 Alphabet 提供了另一个例子。Google Cloud 的订单达到 462 亿美元，管理层表示其中的一部分来自TPU 硬件销售。 Alphabet 还表示，TPU 将于今年晚些时候开始向选定的在线客户提供，相关收入预计将在2027年之后。 这意味着一些通常被分类为云需求的需求现在正在成为已签订的未来硬件需求。 Amazon 的定制硅评论指向同一方向。 Trainium2 已经几乎卖完了。 Trainium4 的有意义部分已经在约 18 个月前预订了约 18 个月的容量。 AWS 还解释说，芯片、服务器和网络设备通常在客户账单开始之前6到24个月就被资金。 Amazon 的内部芯片业务已经产生了超过20亿美元的年收入，转移价格可能达到50亿美元。 我认为这表明了预约周期，而不是暂时的资本支出高峰。客户正在长时间之前承诺半导体容量，这使得芯片供应商比头条季度资本支出数字所表明的更有前瞻性。 Broadcom 报告了 10.8 亿美元的 AI 半导体收入， driven 通过定制加速器和 AI 网络。 AMD 表示，推理和代理工作负载正在增加对用于调度、数据移动和并行执行的 CPU 的需求。它将服务器 CPU 市场增长预测从约 18% 提高到超过 35%，并预计第二季度服务器 CPU 收入增长超过 70%。 这对于我的理论来说很重要，因为 AI 基础设施正在成为整个系统的半导体密集度。额外的加速器需要额外的 CPU。额外的 CPU 和加速器需要更多的内存。更多的计算需要更快的网络、更大的存储容量、更好的封装、电源管理硅和更多的制造成本设备。 Micron 可能是最强的证据，因为采购行为的变化往往会迅速在内存和存储中出现。 Micron 表示，数据中心 SSD 收入超过 5 亿美元，超过了上一季度的两倍。它还表示，DRAM 和 NAND 需求持续超过供应，紧张条件可能会持续到 2027 年之后，并且该公司已经签署了 16 个战略客户协议。 内存历史上一直对 spot 价格、库存校正和短期购买行为非常敏感。更长期的战略协议使需求更不交易性，给供应商更大的可见性。 Nvidia 在其资产负债表上显示了同样的模式。该公司增加了其组合库存、购买承诺和提前支付到约 145 亿美元。它还表示，独立 Vera CPU 收入不包含在其 1 亿美元的 Blackwell 和 Rubin 可见性中，而且购买订单已经在 Vera Rubin 峰值上预订了。 这告诉我，需求正在被承诺远远超过最终系统部署。因此，我对半导体的看法并不是仅仅认为 AI 需求强劲。它是半导体行业从传统的循环订单模型向预约采购模型的转变。客户正在提前承诺，签署更长期的协议，提前购买，并在相关收入被承认之前资金设备。与此同时，半导体内容正在扩展到整个 AI 系统，包括 CPU、内存、网络、存储、封装、电源管理和制造成本设备。 这一区别对于 SOXL 很重要。其主要暴露包括 Nvidia、Broadcom、Micron、AMD 和 Applied Materials，而半导体材料和设备代表了下游指数的有意义部分。因此，我不仅仅把 SOXL 视为杠杆 GPU 交易。 我认为它是对更广泛的转变的杠杆暴露，即半导体正在成为企业和云技术预算的第一项支出。然而，目前，我看到的证据却指向相反的方向：供应仍然受限，客户正在预订未来容量，采购正在加速，花费正在扩展到整个半导体堆栈。市场仍然通过当前资本支出总额来评估该行业。 我认为更有价值的信号是半导体花费正在提前，长期，且几乎所有其他技术花费之前。