Alphabet 周四下跌 4.5%，周五继续下滑，因为布隆伯格报道称，Google 在 5 月 I/O 大会上宣布的旗舰模型 Gemini 3.5 Pro 将推迟几个月。单独来说，这是一个正常的坏消息日子。但是值得注意的是，这家公司自 5 月以来已经经历了三个独立的打击，图表看起来相当糟糕。 Alphabet 的历史最高点在 5 月中旬超过 400 美元，现在价格约为 353 美元，下跌约 12%。在业务加速的背景下，Q1 收入增长了 22%，达到 1100 亿美元，这是自 2022 年以来增长速度最快的。Google 云业务增长了 63%，合同订单减少了 4600 亿美元。股票价格下跌，而这些数字上升，这是一个谜。6 月 1 日，Alphabet 宣布了一项 800 亿美元的股权融资，两天后由于需求过于强大而扩大到 8475 亿美元，称 AI 计算需求超过了其基础设施能力。七家公司在卖出 850 亿美元新股的同时，市场读取为新股融资加上有效结束买回期的结束。2026 年的资本支出预测为 1800-1900 亿美元，管理层表示 2027 年将显著增加，现金后果可见，自由现金流在 Q1 年下降了 47%，FCF 利润率压缩至 5%，从去年的 18%。第二件事情是，旗舰 AI 模型推迟了几个月。两周前，Meta 也承认了同样的故事，他们的 AI 进展比预期慢得多，他们的股票下跌。然后 Meta 发布了 Muse Spark 1.1，宣布了自己的芯片，并在 10 天内上涨了 22%，这是 2024 年初以来最好的表现。现在是 Google 的回合了，他们的旗舰模型推迟了几个月。要么这些 AI 实验室真的在竞争中并列，要么市场对每个延迟和模型发布时间的反应都过于敏感，要么现在 AI 模型发布时间成为 trillion 美元估值的最重要变量，这应该引起担忧。这里的雄心壮志很简单。这家公司的收入增长了 22%，云业务增长了 63%，拥有 4600 亿美元的合同订单，搜索和 YouTube 仍在赚钱，现在 12% 下跌仅仅是因为一个模型发布延迟。许多人可能会认为这是一个机会。然而，另一个观点是，资本支出和新股融资的数学已经改变了整个故事，FCF 利润率降至 5%，买回期基本被暂停，新股发行了 850 亿美元，而世界上最好的模型现在又推迟了几个月，而竞争对手正在发货。 在这种情况下，12% 的下跌不是折扣，而可能是调整。那么，旗舰模型推迟几个月对业务是否会产生影响，还是市场现在正在将 AI 发布日期当作收益报告来对待。 而且，在业务加速的背景下，价格已经下跌 12%，这是一个机会还是必然的调整？