市场当前正在经历看起来像历史上最差的高β动量股抛售事件。比起金融危机、关税危机、COVID和互联网泡沫，这种抛售事件更糟糕。仅凭这一点就足以让人难以置信，但背后的数据确实令人难以理解。我认为没有多少词语可以准确描述这种抛售事件的极端性和异常性。这一事件从6月底开始，持续了几周，高β和动量股遭受了无情的抛售压力。使这一事件更加有趣的是，没有一个明确的基本面原因能够解释这一事件的规模。伊朗协议破裂，尽管这并不是完全意外的。利率上调仍然是今年的可能。伊朗冲突似乎不会很快结束，而历史上，这是总统任期中股市最弱的时期。然而，这些因素都不能解释为什么高β股会比像互联网泡沫这样的时期更受打击。高盛的高β动量指数在7月初的前半个月下跌了约27%，这是该指数成立以来的最差表现。摩根士丹利的技术动量指数17天的变动率下跌了38%，这是该指数27年历史中最差的表现。我们看到的确实是前所未有的。几乎感觉像有什么更大的东西正在发生，市场还没有完全理解。据报道，机构基金经理，包括像塞德尔、金门沙士和摩根士丹利这样的大型机构，今年初期都因围绕AI和软件的定位而遭受了巨大的损失。今年的流行交易是大量持有AI、半导体和基础设施，同时短卖软件作为对冲。这个策略在大约六个月内工作得非常好。这个交易现在已经完全逆转了。持有这种策略的许多投资者都被困在了市场的错误一边，据报道有些人遭受了数亿美元的损失。损失的具体规模很难知道，但清算已经显著。这种动量崩溃是历史上最为残酷的，尤其是考虑到广泛指数中没有太多的解体。正是这种情况使这一情况如此迷人。S&P 500和其他主要指数相对接近历史最高点，而数百家高成长公司遭受了40-70%的下跌。风险回报设置在这种情况下看起来比几年来都更有吸引力。许多高β股在过去几年中迅速上涨，尤其是在过去12个月中。一些公司确实值得一番纠正。一些估值变得过于伸展，而一些投资者变得过于乐观。但这不一样。这不是一个正常的估值重置事件发生在孤立的公司中。这发生在高β增长的几乎所有方面。基本面、收益、指导、预测、合作伙伴关系和公司特定新闻几乎完全被忽略。公司可以发布积极的更新、击败预期、宣布重大合同，并仍然受到强烈的抛售。数百家流行零售股遭受了重创。一些公司在几天内下跌了5-15%，几乎没有负面新闻。似乎市场正在价格AI在建造之前就已经过时了。然而，世界上最大的公司仍在发送完全相反的信号。超大规模公司仍在指向2028年累计AI相关资本支出约为1.4万亿美元。摩根士丹利最近将2027年和2028年的资本支出估计增加了约9-10%。Micron的整个HBM4供应量2026年已经售罄。Nebius已经获得了数十亿美元的承诺，包括来自Meta的约12亿美元和来自微软的约17.4亿美元。这些合同并没有因为动量指数突然下跌35%而改变。AI基础设施建造的根本原因并没有消失。我们仍在早期阶段，可能会成为历史上最大的基础设施扩张之一。微软、Meta、谷歌、亚马逊和其他许多公司只刚刚开始积极增加资本支出。他们的行动表明他们相信这将继续几年，甚至可能到2030年。最终，维护模式将到来。最终，巨大的资本支出周期将放缓。但是，这似乎不会在2027年底或2028年初之前发生。我们还没有看到当前AI基础设施支出的全部投资回报。公司花费数百亿美元，因为他们相信未来投资回报会抵消短期现金流。像Nebius、CoreWeave和其他AI基础设施供应商的公司预计将在未来几年内大幅增长。许多公司试图从几百万美元的收入增长到数十亿美元的收入业务。这些并不是随机的投机公司。许多公司位于技术转型的基础层中。ASML和TSMC继续报告历史最高的收益，没有明显迹象表明会放缓。然而，尽管如此，许多与AI基础设施相关的公司在短短几周内遭受了极度的下跌。一些例子：$NBIS从ATH（$300）下跌了40%到$170 $AAOI从ATH（$223）下跌了55%到$98 $SIVE从ATH（110 SEK）下跌了80%到35 SEK $LITE从ATH（$1,050）下跌了33%到$706 $RKLB从ATH（$150）下跌了55%到$67 $MU从ATH（$1,200）下跌了30%到$853 $SNDK从ATH（$2,335）下跌了40%到$1,411 $ASTS从ATH（$135）下跌了55%到$54 $CRWV从ATH（$185）下跌了60%到$72 $IREN从ATH（$74）下跌了55%到$34 $MRVL从ATH（$330）下跌了45%到$184 $APLD从ATH（$51）下跌了50%到$26 $NOK从ATH（$17.50）下跌了40%到$10 $ONDS从ATH（$13.50）下跌了50%到$6.50 如果您是一位激进的成长投资者，那么您的投资组合可能已经在过去的几个月内遭受了毁灭性的打击。有许多零售流行股在过去的4-6周内遭受了50%的下跌。七月是动量股的历史上最差月份，过去十年中所有月份的动量股都表现为负面。因此，季节性弱点本身并不是完全意外的。然而，这次抛售的规模使其成为异常。我们看到的强制卖出的程度难以理解。当你看看杠杆和融资活动的积累，尤其是在韩国时，情况变得更加极端。约有1.2万名零售交易员在本周收到融资通知，这占韩国成年人总数的约3.4%。据报道，过去两周内，韩国有约50万人因KOSPI指数和主要成分如SK Hynix和三星的波动而遭受了清算。韩国融资债务在2022年熊市之前曾达到约25万亿韩元，约17亿美元。在牛市期间，韩国融资债务达到约40万亿韩元，约27亿美元。这是一个巨大的增加，尤其是考虑到我们在讨论韩国，而不是美国的情况。在美国，FINRA融资债务在2022年熊市之前曾达到约9000亿美元。今天，FINRA融资债务约为14000亿美元。这种杠杆在股价下跌40-70%时变得极为危险。大多数人并没有大量使用杠杆购买像微软、苹果或其他超大规模公司的股票。他们经常使用杠杆购买更高风险的成长股，如Nebius、火箭实验室、CoreWeave和类似的公司。当这些股票遭受巨大下跌时，强制卖出加剧。融资通知发生。止损触发。人们开始恐慌。卖压变得比基本面单独解释的范围更大。在这种情况下，健康的结果可能是市场完全清除过度杠杆和弱手，以便开始一个新的、更健康和更可持续的反弹。从我的角度来看，我认为我们正在接近底部。一项有趣的信号是人们变得非常安静。同样活跃于X、Reddit和其他平台的那些人已经基本消失了。当你浏览单个股票社区时，情绪已经完全改变了。人们听起来像是被击败了。许多投资者遭受了巨大的损失。看到历史上最差的高β动量股崩溃事件，但没有重大金融危机、泡沫破灭或基本面崩溃事件，很难相信不会最终出现强烈的反弹。即使第一波反弹只是暂时的缓解反弹或死猫跳跳。另一个引人注目的统计数字是约42.5%的上市公司在美国，其市值超过30亿美元，下跌了20%或更多。与此同时，所有主要指数S&P 500、纳斯达克100指数、罗素2000指数和纽约证券交易所综合指数仍然保持在约1-5.5%的历史最高点之内。市场非常分裂。等权指数，如RSP和QQQE，实际上表现得比其市值加权同类指数，如SPY和QQQ更好。难以理解的是，为什么S&P 500几乎接近历史最高点，而那么多单个股票遭受了毁灭性的打击。然而，一旦你看到了巨大的旋转，就开始变得更有意义。Micron下跌了30%。Meta上涨了30%。同样的事情发生了在亚马逊、Nvidia、苹果和微软上，这些公司都从低点大幅回升。资本并没有完全离开市场。它旋转了。当前最大的问题是特朗普总统的出现，使得相信顺利反弹变得更加困难。通胀率终于开始下降，因为伊朗冲突开始缓解。现在市场又开始价格可能的利率上调，因为通胀率的担忧主要是因为能源价格和霍尔木兹海峡油流不确定性。正在做出的政策决定在错过时点时增加了不确定性。令人沮丧的是，这正在发生在中期选举之前。通胀率上升、汽油价格上涨和生活成本上升都是历史上非常不受欢迎的选项。从挪威观察这些发展，难以理解一些决策背后的政治考虑。无论政治考虑是什么，投资的更大论点仍然相同。许多与AI相关的公司还没有开始预期的上升。接下来的6-12个季度仍然可能出现显著的收益增长。Nvidia和Meta的估值相对于过去五年来历史低点。是的，有些人批评扎克伯格和Meta的AI支出。公司之前花费了大量资金在虚拟现实上，但没有达到预期结果。投资者曾经质疑当前AI资本支出的收益率是否足够。然而，Meta最近提供了更清晰的愿景，这是为什么股价会如此强烈响应的原因。Mag 7公司的大多数都在最近几个季度内再次加速，并表现出几年来最强劲的增长率。短期的担忧是显而易见的：自由现金流由于巨额的AI支出而急剧下降。但这些公司明显地相信未来投资的机会可以抵消短期现金流的损失。这些是世界上最大的公司。他们有访问到地球上最聪明的工程师、研究人员和高管。他们不会牺牲数百亿美元的自由现金流，如果他们不相信未来有巨大的机会。