软件行业正以我们过去25年未见的方式出血。IGV软件ETF刚刚连续8天输利，创下自2001年成立以来最长的输利记录。仅在短短一周内，它的价格就从峰值下滑了近20%。这不是正常市场的调整或健康的估值调整。这是一种激进、程序性的流动性冲洗，它已经完全脱离了这些业务的实际表现。

看看巨型上市公司如微软和元宇宙，他们的价格波动如同高风险的网络流行币一样，短短两周内，几乎20%的市值就被抹去，完全没有坏消息。这种现象毫无意义，说明了当前市场机制的严重问题。

实际上，如果我们查看实际数据，我们可以很容易地发现主流的反对论都在崩溃。1. AI将摧毁SaaS的反对论已经无疾而终。

过去一年来，最大反对论是生成性AI、定制模型和自动化软件代理将摧毁传统的座位软件，并破坏供应商的利润率。

问题在于，这个理论在企业软件公司的财报中根本没有体现。

• 有机增长现实： 有机增长并没有消失。顶级软件公司仍然保持着110%到118%+的净销售额保留率。如果您的NRR超过110%，这意味着您的现有企业客户在每年都会花费更多的钱与您合作，甚至在添加单个新客户logo之前。

• AI使交易更大： AI实际上作为扩张工具而不是杀手。公司并没有大规模取消企业软件；他们愿意支付高额费用来获取本机AI功能、定制工作流添加和新自动化模块的整合。

• 估值脱节： 只有三周前，软件行业终于开始在技术行业的滞后后底部。我们看到被击败的名字在几周内就增加了30%到50%，这完全符合它们强劲的收入增长、稳定的流失和坚实的运营利润率。现在，整个基本面底板已经在几天内被抹去，完全没有任何运营原因。

2. 软件成为市场的最终流动性自动取款机器

过去一周的价格动态表明了基金流动性的严重问题。软件行业正经历着巨大的分销量，即使在绿色烛台的净买家当中也如此。它基本上被当作其他行业的流动性自动取款机器。

• 下行放大： 当纳斯达克下跌了7%，当标普500指数下跌了5%时，高质量的软件名称并没有简单地跟随。相反，它们被杀得死死的，甚至在之前已经被高估的技术行业中也如此。高估的行业已经今年上涨了100-200%，而在同一时间段内，它们的价格下跌了15-20%。

• 脱节现象： 这种绝对的荒谬在昨天得到了充分的展示。有消息称特朗普取消了打击计划，指数在短短一天内就上涨了1.5%到3.5%。半导体行业甚至创下了自2025年4月以来最好的单日表现。然而，软件行业的篮子却下跌了，远远低于这一次风险增加的幅度。市场恐慌时，软件行业会崩溃。市场疯狂时，软件行业会被抛在后面。这根本不合理。它已经很明显了，当前市场机制已经严重脱节。基本面对于大多数股票来说已经变得越来越不重要。最终，人们更多地关注的是网络热点、动量和故事。有时，即使公司的财报反驳了人们的反对论，也会被市场惩罚。普通人在股市中根本不知道什么是真正的基本面分析。他们更多地关注的是网络热点和动量。因此，像SaaS这样的行业根本无法获得尊严的价格动态。

• 资金流向哪里： 资金并没有离开技术行业，因为这个行业有问题。相反，它们被强制性地从高利润、现金流丰富的软件行业中抽出，以便资金可以被集中用于其他行业的动量交易。机构交易员正在积极地清仓，以便进行大宗交易。例如，SpaceX的 IPO被高度超募，或者只是在半导体行业中进行了大宗交易。软件行业基本上被当作其他行业的自动取款机器。这种现象在市场上是如此荒谬，如此不合理。

3. 网络热点vs.真正的自由现金流

过去两年来，市场已经完全抛弃了基本面分析，以便追随网络热点和动量故事。

市场正在惩罚软件公司，尽管它们在过去两年中实现了加速的收入增长，今年的同比增长速度是历史上最高的。同时，它们又在奖励那些缺乏结构性护城河和可预测自由现金流的投机性基础设施股票。许多这些热点股票的估值高于它们的实际业务价值。许多这些热点股票根本没有收入或增长，但它们的市值却达到了数十亿美元。这些热点股票的估值高于它们的实际业务价值，因为某些影响者在社交媒体上宣传它们的价值。

4.机会成本的残酷影响

长期投资者持有高信心的软件组合，这种环境已经带来了机会成本的残酷影响。过去8个月来，购买低点已经多次使我的资本流失，因为算法交易员不断地挖掘新的底部。过去半年来，SaaS的"末日"论已经屡见不鲜。这种情况已经到了令人发笑的程度。公司曾经获得高估值现在被迫以8-12倍的前年收入估值交易。它们无论如何表现，都会在财报发布后下跌10-20%。我甚至不知道普通人还能要求什么了。也许我应该购买高估值的技术公司，没有任何理由来证明它们的价值。也许我应该成为一个富人。这种情况已经到了令人发笑的程度。