SMCI DD:

位置

持有SMCI长期。

不是财务建议。

我在该位置上赚了数百万美元，但在7天内就被摧毁了

Gpt 5.5分析确认了我的理论，引用了Charles keynote在Computex上的演讲

tl：dr，毛利率太低了

市场认为SMCI在做什么

  1. 购买Nvidia GPU。
  2. 将它们安装在一个盒子里。
  3. 发送盒子。
  4. 收集微薄的利润。
  5. 被标准化。

诚然，这是相当合理的低估。

但经过对Computex keynote的挖掘，我认为市场正在看错的业务了。

问题不在于：

>"SMCI销售多少台服务器？"

问题是：

>"SMCI是否正在成为真正建造AI工厂的公司？"

因为这两种评估是不同的。

Computex中没有被注意到的东西

每个人都被：

>"我们交付了超过8,000个柜台。"

酷。

也许它们是GB300柜台。

也许是HGX柜台。

也许是混合柜台。

我实际上并不在乎。

我注意到的是Charles Liang在演讲中花了大量时间谈论：

  • 流体冷却
  • 柜台集成
  • 功率基础设施
  • 部署
  • 网络
  • 软件
  • 服务

他几乎没有谈论服务器。

相反，他不断重复：

>"时间到线上。"

翻译：

>"我们帮助客户更快地开始赚钱。"

这是比装配盒子更好的业务。

使我停止的语句

不是8,000个柜台。

不是Rubin。

这：

>"今年可以达到40亿美元，明年比40亿美元更高。"

对不起？

比40亿美元更高？

大多数投资者完全忽略了这一点。

CEO基本上站在舞台上说：

>"你们这些人还不明白这个浪潮有多大。"

这个投资理论的整个内容

所有内容都集中在一个数字上：

毛利率

不是收入。

不是柜台数量。

不是订单量。

毛利率。

如果SMCI只是Nvidia的装配工：

  • 10%的毛利率
  • 熊子赢
  • 结束故事

如果SMCI从：

  • 冷却
  • 集成
  • 部署
  • 软件
  • 服务

获取利润：

毛利率会上升。

市场突然意识到，这不是一个服务器公司。

我的速记：

10-11%的GM
→ 你完蛋了。

12-13%的GM
→ 有意思。

14-15%的GM
→ 啊哦，熊子。

16%以上的GM
→ 绝对的面部扭曲重估。

今天的核弹爆炸了

SMCI宣布：

7亿美元融资

股票立即被送到了阴影之中。

每个人都尖叫：

>稀释！！

这是公平的。

但几乎没有人读到第二部分。

管理层披露：

39亿美元的AI服务器订单

再读一遍。

三十。

九。

十亿美元。

原因是他们需要购买足够的货物来满足那些订单。

突然：

  • 6,000,000平方英尺的制造业意义重大。
  • 部署的痴迷意义重大。
  • $40B+收入的评论意义重大。

我认为市场为什么会失控

市场听到了：

>"SMCI需要钱。"

我听到了：

>"需求比财务状况大得多。"

这两种说法是完全不同的。

一个濒死的公司筹集资金，因为没有人想要他们的产品。

一个在AI黄金矿中挖掘的公司筹集资金，因为每个人都想要他们的产品。

问题不再是需求了。

需求刚刚对市场造成了重击。

问题是：

>"SMCI在该需求上赚取多少钱？"

我们又回到了毛利率上。

再一次。

毛利率。

每次。

最后的观点

市场今天问了：

>"我们会得到多少的稀释？"

我认为更好的问题是：

>"为什么管理层会在告诉我们他们有39亿美元的新订单后筹集7亿美元？"

要么：

  1. 他们是傻瓜。

或：

  1. 他们正在面对一个比他们财务状况更大的AI基础设施建造。

下一期的财报将决定谁是正确的。

不是收入。

不是柜台数量。

不是Rubin。

毛利率。