免责声明：我刚刚购买了BRK.B，所以我的分析可能会带有偏见。数据来源于Tradingview、Xfinlink和FRED。该文章不是财务建议，敬请自行做出决定。

tl;dr

美国的债务太大了，旧的“打印并在将来正常化”的玩法已经不再有效，所以下一次危机很可能会被解决的英国方式：利率低于通货膨胀数年，债券持有者承担损失。在这种世界中，实物资产会获胜。BRK是最简单的方法来实现这一点：$300B的现金保护，保险浮动利润的杠杆，铁路/Utilities/能源，通过Alphabet/Apple和电网进行谨慎的AI暴露。市场对其估值为\~4%的增长，而平均SPY股票为\~9%，所以底线已经很低了。如果AI的爆发，BRK会获胜，如果它爆炸，BRK会购买破产的资产。

为什么选择BRK.B?

自2008年以来，每次危机，无论大小，都被解决的同一个方式：美联储打印，市场恢复，人们继续前进。但是，这个玩法只有在两个条件下才有效：政府债务低，通货膨胀死了。打印是免费的。

这两个条件已经不存在了。债务已经超过120%的GDP，政府的支出在两党下面都在不断上升。在这种规模下，政府无法长期将利率保持在通货膨胀以上。利息费用本身已经吃掉了预算。我们实际上已经获得了一个实时演示：美联储将利率提高到2022-23年，结果是利息费用已经超过1万亿美元，正在上升。并且，因为今天的一部分通货膨胀是供应驱动的（石油，运输），杀死它需要Volcker大小的利率上涨，持续到经济衰退，正是预算无法承担的。所以，他们无法使用的唯一工具就是杀死通货膨胀。

英国在二战后遇到了同样的墙壁，他们的解决方案很可能是我们的预览。他们打印了，利率低于通货膨胀\~30年，让通货膨胀静悄悄地缩小了债务。它有效。成本完全由储户和债券持有者承担。

如果这是游戏（我认为它是），美联储的下一步已经不重要了。持有，提高，恐慌性削减，whatever。每个路径都以通货膨胀率高于利率为结尾。在这种世界中，实物资产和定价能力战胜纸面上的固定美元。债券是指定的输家。

然后还有AI，复杂了事情。我们这一生中最大的一次资本支出狂潮。如果它实现了，你不想完全没有暴露。如果它是一个泡沫，破产就是危机，打印就是我刚刚描述的。所以理想情况下，你想要的东西是如果AI实现了就获胜，如果它爆炸了就有干净的现金。如果你选择硬资产，你就只能买黄金和其他商品，但是它们已经跑得很远了，而且它们给你有限的AI暴露。

这就带我到了伯克希尔。有四个关于BRK的点使它成为一个坚实的选择。

1.现金储备是保护。\~$300B躺在短期国债中，收集收益。没有卖空，没有复杂的套利，什么都没有。是的，在我的场景中，现金每年都会慢慢地购买力下降。这就是选项的成本，且我认为这个选项很便宜。当事情破裂时，伯克希尔就是在火灾销售价写检查。

2.保险浮动利润基本上是永久性的杠杆，几乎没有成本，而且利率上涨会使投资收入更肥。另一方面，索赔通货膨胀会影响成本。BRK的定价纪律处理了这个问题比几乎所有人都好（GEICO在21-22年承担了损失并修复了它），但它是收入的警告语，而不是免费的午餐。

3.经营业务是实物资产。铁路，Utilities，能源。铁路通过燃料附加费和合同重置几乎立即通过通货膨胀重新定价。Utilities的定价速度慢一些，因为监管者必须批准利率上涨，但它们最终会到达，而且它们拥有一个东西，AI无论如何都需要：电力。

4.它是谨慎地拥有AI的方法。他们的两个最大的股票投资是Alphabet和Apple。两者都从运营现金流完全资助AI的扩张，而不是像其他人那样借了几十亿美元，进行循环供应商融资协议来购买数据中心。继续爆发，BRK参与。爆发破产，$300B就会去购物。

估值

不打算在这里讨论比率。要保持这个部分的简洁，不要让它变得太量化。然而，从相对估值的角度来看，两个东西值得注意：

1.BRK.B/SPY的比率为0.6618，相对于1000D-SMA的0.7933。这意味着\~19.8%的相对上涨空间，如果比率仅仅恢复到其自身的平均值。要清楚， 这是相对的，而不是绝对的。它也可能表现为BRK在下跌时落后。无论如何，它是正确的形状，希望这个位置会做什么。

2.EPV/MIVoG分解在$487.77（$1.05T资本化）：11.31%（FF3），EPV $669B，MIVoG 36.4%的价格，隐含g 4.12%。金融部门的平均值（n=72）：12.87%，MIVoG 50.9%，隐含g 7.01%。SPY的平均值（n=511）：MIVoG 70.0%，隐含g 8.77%。重新定价到部门平均增长预期：$631。到SPY平均值：$1,035。EPV输入是当前利润，\~$300B未部署在债券中，所以隐含g相对于部署状态的收益能力偏低。

风险

我认真对待的两个风险。首先，干净的去通货膨胀。如果通货膨胀自己死了，实利率保持正值，BRK落后，VOO是更好的持有。其次，阿贝尔。他的运营记录是合法的，但他作为股票选手的证明是无效的，而BRK的一部分价值一直是巴菲特溢价。