我一直在关注WWDC的最新动态，想分享一下背后的真实数据，因为我认为有几个值得分离出来的细节。

苹果在WWDC 2026上公布了Siri AI，蒂姆·库克（Tim Cook）的最后一次CEO演讲，股价在昨天早上触及历史新高$317，然后在收盘时下跌了约2%，收盘价为$301。市场在这一天上涨，而苹果却走向了相反的方向。

两件事情导致股价下跌。首先，苹果没有公布Siri AI何时正式推出给用户。该AI重构在WWDC 2024首次亮相，两年后的现在仍然处于测试阶段，没有明确的时间表。第二，苹果确认Siri AI在推出时不会在欧盟或中国大陆地区可用。这意味着约4500万欧盟用户将无法使用该功能，原本该功能应该成为下一个iPhone升级周期的驱动力。

以下是基本数据：

ROIC: 29.3%（5年平均值：23.9%）
Gross margin: 47.9%
FCF margin: 24.3%
Net margin: 26.9%
Revenue CAGR 5yr: 11.1%
P/E: 37.3x
Fair value estimate: 约$250（使用9%折扣率）
Current price: 约$301

即使在今天的下跌之后，我的模型认为苹果股价约有18-19%过度估值。苹果的业务本身确实出色，ROIC达到29%，年度自由现金流达到101亿美元，2.2亿台设备活跃。没有人在质疑苹果是否是一个伟大的业务，而是问题是$301是否是合适的价格。

欧盟情况是我在估值方面最担忧的事情。这种情况不仅仅是功能延迟，还涉及到欧盟的监管风险成为业务模式的永久性组成部分。如果苹果的AI路线图继续在欧盟遇到DMA合规问题，那么这将是每个主要产品推出的地址空间市场的结构性约束。欧盟并不是一个小市场。

还有一件事情正在发生背景中，蒂姆·库克（Tim Cook）将卸任，约翰·特纳斯（John Ternus）将接任。特纳斯在今天的演讲中并没有出席，这是一个奇怪的信号，因为他即将成为世界上最有价值的公司的CEO。库克建立了服务收入引擎，这一引擎彻底改变了苹果的利润模式。特纳斯是否将继续这一模式，还是回归硬件领域，这是一个真正的未知数。

牛市观点是简单明了的，服务收入刚刚达到31亿美元，创下历史新高。2.2亿台设备的活跃用户创造了一个反复出现的收入壁垒，这种壁垒不论Siri AI的推出何时，都将会无声无息地积累起来。虽然Siri AI推出延迟，但它并没有死去。当它真正推出时，它仍然可能驱动一个有意义的升级周期。

以下是几件我真正感到犹豫的事情。苹果股价以37倍盈利为基准，公司的收入增长率为11%。在这种情况下，Siri AI的故事已经被多少价格包含在内了？如果欧盟监管环境持续扩大，那么它将如何影响欧洲地区的长期服务收入轨迹？

感兴趣的是人们对估值的看法，今天的下跌是否是一个买入机会，还是AI延迟和欧盟风险的合理理由，等待一个更低的入场点？