我花了大部分时间来绘制人工智能基础设施供应链。 不是NVIDIA和Broadcom这样的公司，而是下面那些东西。 物理层。 谁实际上建造了这些东西。 我反复回来这个公司，市场已经完全错误。

Perma-Pipe。 股票代码PPIH。 他们生产预冷却管道系统。 包裹在泡沫绝缘层的管道。 听起来枯燥。 油气稳定3-5%增长，隐形，没人关心。

变化了什么。 数据中心需要冷却环。 液体冷却从可选变为必需，因为AI机架超出了100kW。 这些冷却环需要管道。 包裹在绝缘层的管道。 这就是这个公司制造的东西。 他们还拥有一个泄漏检测业务，称为PermAlert。 传感器和软件可以在30秒内检测冷却剂泄漏。 无假警报。 当你有排在dielectric液体中的H100的机架时，你想立即知道是否有泄漏。

现在看看数字：

FY2023：$143M收入。 FY2024：$151M。 FY2025：$158M。 FY2026：$211M。

最后一次跳跃是33%的增长。 从几年来一直保持3-5%的公司。 EBITDA利润率从10-11%升到16.4%。 毛利率从27%升到33%，这发生在收入增长之前。 这是价格权力，而不是仅仅是销售量。

但是，真正引起我的注意的是他们周围的供应链。

我跟踪上面和下面PPIH在链条中的公司。 Comfort Systems（FIX）是美国数据中心的最大MEP承包商。 他们安装PPIH的管道。 FIX刚刚报告了$12.5B的剩余工作，并且他们的CEO说他们正在拒绝项目。 不是追求工作，而是拒绝。 EMCOR（EME），同样的故事，15.6B美元的剩余工作，创纪录，1.5倍的账期。 EME特别指出，AI数据中心需要比普通数据中心多1.5-2倍的机械范围，因为需要液体冷却。 更多冷却，更多管道。

在设备方面，Carrier的数据中心冷却订单增加了500%。 Vertiv有$15B的剩余工作，连续8个季度的超预期业绩。 Carrier每售出的冷却器，Vertiv每运送的冷却器，都需要管道来连接到环。 这就是PPIH的产品。

所以周围的公司在链条中都告诉你需求达到历史新高。 承包商无法建设得快 enough。 设备销售速度比以往任何时候都快。 但是这个公司制造连接所有东西的管道，交易价格只有8倍EBITDA。

8倍。 同业公司交易价格在19-20倍之间。 这样大小的公司增长15-30%，交易价格在22-28倍之间。 PPIH增长33%，市场却把它定价为没有发生变化。

为什么？ 因为只有一个分析师负责这个股票。 估计已经过时了，他们下个年份的收入预测是$227M，但当前的运行率已经达到$220M。 市场价值$254M，因此机构投资者无法真正建立持仓。 他们不做收益电话会议。 并且，半数的收入仍然来自中东油气，因此屏幕显示“小型管道公司，能源服务”并且大家都忽视了。

董事会刚刚完成了一项战略替代方案审查，考虑出售，决定保持独立。 表示他们认为股票价格低估了。 新CEO是拥有者-操作者，他建立了他们的沙特业务。 他们刚刚在东北部开了一家新的工厂，专门用于数据中心客户。

风险真实存在。 半数的收入来自中东油气，如果沙特的开支减少，会受损。 季度利润率不稳定（8.6%一个季度，20.2%下一个季度）因为项目收入不规则。 没有收益电话会议意味着你必须阅读10-K文件。 并且，如果Carrier或Vertiv决定垂直整合到管道生产，竞争格局会发生变化。

Q1财报即将公布，截至4月30日。 第一次看看FY2026的动力是否延续。 新工厂应该开始发挥作用。 值得关注。

我不是在告诉任何人买入任何东西。 我只是说，当所有上面和下面你在供应链中的公司都报告历史新高需求，而市场没有重新定价你从你的枯燥管道公司的价格倍数时，肯定有问题。