我不是持有长期熊市观点的人。我相信股票、创新和长期财富创造。市场上涨的次数比下跌的次数多，反对人类进步的投资通常是一种错误的选择。

但是有时风险变得无法忽视。对于我来说，这发生在2026年3月。我卖出了所有的股票，因为我认为市场从昂贵转变为疯狂。从那时起，市场已经呈现出爆发式上涨，而错过这一轮涨幅是痛苦的。

即使如此，我也无法买入。

首先的问题是估值。Shiller CAPE 比率将市场价格与十年的通胀调整后收益进行比较。目前，它表明S&P 500是现代历史上最昂贵的市场之一。估值可以维持一段时间，但最终收益必须证明价格合理。目前我并不相信这一点。

第二个问题是人工智能。人工智能是真实的并且具有革命性的，但真实的技术仍然可以创造泡沫。1999年，互联网是真实的，但投资者仍然为未来收益支付了荒唐的价格，而这些收益往往从未实现。

今天，人工智能被视为必然会带来巨额利润。然而，成本却是巨大的：芯片、能源、数据中心、人才、基础设施和不断的模型训练。人工智能可能会改变世界，但这并不意味着投资者在当前估值下会获得良好的回报。

第三个问题是通胀。市场仍然假设通胀会下降，利率会降低，流动性会支持资产价格。但是，如果伊朗冲突或更广泛的能源干扰导致油价上涨，通胀可能会坚持不变。这将限制降息并对股价估值产生压力，尤其是高成长和人工智能股。

第四个问题是投机和监管放松。加密货币是最明显的警告信号。它看起来很大程度上是由内部利益、政治影响和炒作驱动，而不是真正的经济实用性。当保护措施弱化时，普通投资者往往会承担代价。

接下来是IPO浪潮。SpaceX、OpenAI和Anthropic是令人印象深刻的名字，但它们也是资本密集型并基于极度乐观的假设。他们被快速推入主要指数，被动投资者和养老基金可能会被迫购买它们，无论估值如何。

这就是泡沫通常如何结束：内部人士寻求流动性，而公众购买了故事。

也许我是错误的。也许人工智能利润爆发，通胀下降，市场继续攀升。但我无法在这些价格下购买。

错过这一轮涨幅很痛苦。但我宁愿错过泡沫的最后阶段而不是在市场上购买完美的价格。

我不是期望市场崩溃的人。我只是在等待估值和预期与现实重新连接。

如果这是一个晚期泡沫，35%的下跌并不是不可能的。