奥拉克尔的5年CDS近期跳涨至约139个基点。不是灾难，但这是一个提醒：债券市场并没有完全相信AI增长的故事。

微软暂停了一些数据中心租约，取消了一些项目。超级计算机公司开始减速时，人们应该注意到。

VC投资了2700亿美元用于AI，2025年，但交易数量降至2020年以来的最低水平。投资金额越来越大，但投资的公司数量却越来越少。这是集中度的增长，而不是广泛的生态系统增长。

让我最担心的是AI经济的循环性质：

• 云服务商购买NVIDIA GPU并报告AI增长

• AI初创公司使用VC资金租用这些GPU并报告ARR

• VC公司筹集更大的资金并报告AUM增长

每个人都在报告增长。问题是：链条末端谁在支付可持续价格？

此时私人信贷对SaaS和AI的暴露度在持续增长，数据中心项目正在延迟，电力约束正在成为瓶颈。

NVIDIA仍在印钞票，但在当前估值下市场似乎在 pricing近乎完美的执行。任何支出放缓都可能造成重大影响。

也许AI会实现超越预期的增长。也许它不会。我的观点是，风险并没有得到像收益那样多的关注。

不是财务建议。只是分享我的想法。