TLDR：里维安有足够的现金储备来生存到R2的推出和扩张。 一旦R2的车辆经济学转为正向，里维安的盈利空间不仅仅是销售电动汽车，还包括软件、自动驾驶和合作伙伴平台的商业化。 通过将组件成本降低到1/2以及非组件成本降低到1/2，里维安的汽车成本可以降低到57,600美元。 如果我们假设销售价格为66,300美元，则每辆车的利润空间为8700美元。 在2026年，里维安将交付约20,000辆R2汽车。

当前的状态：财务脆弱，但不是战略上的死局

里维安的当前财务状况并不吸引人。

收入增长不一致，因为生产和交付不一致。 客户们在2025年第三季度匆忙购买了汽车，以避免因7,500美元电动汽车税补贴到期而造成的交付峰值。 与此同时，里维安正在为R2的生产做准备，需要在伊利诺伊州诺曼的工厂进行修改和改进，这也会推迟交付。

在过去的五个季度里，里维安烧掉了约35亿美元的现金，或约每季度7000万美元，而在同一期间，里维安交付了约52560辆汽车。

如果将35亿美元的现金流烧掉分配到52560辆交付的汽车中，里维安实际上损失了约66000美元的现金流每辆车（注意：此处包括资本支出和工作资本，而不是纯粹的单位经济学）。

不太是一种好的商业模式，市场也为此惩罚了里维安（股票下跌85%在过去的5年中）。

我的整个投资案例都依赖于一个东西：

R2必须工作，因为R2是里维安从存活转为商业化的桥梁。

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R2：里维安未来的财务引擎

如果R2失败，里维安很可能会失败。 过去已经投资了太多钱了，里维安不能再继续生存下去，而不让R2的盈利空间翻转。

如果R2成功，里维安就可以停止烧钱，偿还债务，扩大生产，并为其更高利润的软件业务打下基础。

在2026年第一季度，里维安交付了10,365辆汽车，并报告了约9700万美元的汽车成本。

这相当于每辆车的成本约为93000美元。

管理层指出：

• BOM（成本清单）将降低约50%
• 非BOM成本（工厂固定成本、工资、折旧、制造支持成本等）将降低超过50%

50%的BOM降低并不等同于50%的成本降低，所以我们需要估计真正的成本降低幅度。 使用标准行业成本结构，汽车成本中约有70%来自BOM，30%来自非BOM成本，如工资、折旧、燃料、工厂固定成本等。

然后，COGS（成本）将如下：

• BOM：65000美元（70%*93000美元）
• 非BOM：28000美元（30%）

管理层指出，R2的BOM将降低约50%。 他们还提供了每个零部件的成本降低预估值，这足够我们估计真正的成本降低了。 在只有零部件降低预估值的案例中，我假设零部件降低预估值等于成本降低预估值。 使用8个主要车辆系统的零部件成本降低预估值，权重每个系统的贡献到总建造成本中，我估计每辆车的BOM成本降低约22000美元（34%*65000美元）。 （这假设零部件成本降低预估值大部分独立存在；系统之间可能存在部分重叠。）

从股东信中，我们得知他们分享了以下信息：例如，LV缆线长度将缩短2.3英里，连接器将降低60%，这相当于60%*4%（估计的缆线贡献到总汽车BOM成本）=2.8%的BOM降低。

缺失的部分：非BOM成本降低

管理层也指出，R2的非BOM成本将降低超过50%。

这些成本包括：

• 工资
• 工厂固定成本
• 折旧
• 制造支持成本

将50%的降低应用到里维安的当前成本结构中的非BOM成本中，我们可以估计每辆车的非BOM成本降低约14000美元（28000美元非BOM成本*50%）。

将两个成本降低层叠起来：

当前车辆成本：93000美元

减去BOM成本降低：-22000美元

减去非BOM成本降低：-14000美元

估计的R2成本：57600美元

现在我们估计了成本，我们需要确保收入和销售价格高于成本。

什么是里维安实际上收到的R2收入？

标价价格与实际收入不相同。

在2026年第一季度，里维安在汽车业务中产生了9080万美元的收入，交付了10665辆汽车。

这意味着每辆车的实际收入约为87600美元。

相比之下，里维安的列表价（MSRP）仅为74990美元。 里维安从选项、升级和目的地费中获得了16.8%的溢价。 换句话说，列表价和实际销售价格之间的差额为16.8%。

将相同的溢价应用到R2的56000美元MSRP，我们可以估计每辆R2的实际销售价格约为66300美元。

现在我们知道了每辆R2的成本为57600美元，销售价格（假设）为66300美元，结果每辆车的利润空间为8700美元。

这只是一个单独的案例，下面我们将讨论大规模生产的利润空间。

我们实际上在谈论多少辆R2？

管理层指出，R1和商用车生产将保持大致与2025年相同。

在2025年，里维安交付了约42000辆R1汽车和商用车。 管理层指出，2026年将交付约62000辆汽车。

这意味着2026年将交付约20000辆R2汽车。

管理层还指出，R2的生产将在2026年后半年加快。

为了建模目的，我们假设：

• Q3：10000辆R2交付
• Q4：10000辆R2交付

这些是管理层描述的季度也将成为“利润空间的尾风”。

因此：

• R2交付：10000辆/季度
• 每辆车的收入：66300美元

什么意味着汽车毛利润？

假设：

• R1和商用车
• 10500辆交付
• 87600美元ASP
• 93600美元COGS

R2

• 10000辆交付
• 66300美元ASP
• 57600美元COGS

季度收入：

R1+Vans：10500辆*87600美元=9200万美元

R2：10000辆*66300美元=6630万美元

总收入=15800万美元

季度成本：

R1+Vans：10500辆*93600美元=9830万美元

R2：10000辆*57600美元=5760万美元

总成本=15600万美元

这意味着R2单独似乎可以将汽车毛利润转为正。

下面我们将讨论更多的催化剂和前期企业协议。

每当RJ走进房间时，他就带着另一亿美元走出来

似乎被忽视的是，里维安继续吸引大型战略资本伙伴。

沃尔沃最近向里维安支付了1亿美元，以实现技术里程碑。 还有1亿美元的付款预计将在今年晚些时候支付。

优步签署了50,000辆自动化R2汽车的机器人出租车合作伙伴关系，并同意通过2031年投资至多1.25亿美元。

管理层预计，优步将在6月底前向里维安支付约3000万美元，并在今年晚些时候支付另2500万美元，这两笔付款都与自动驾驶部署里程碑有关。

亚马逊仍然是里维安的最大股东之一，也是其最重要的客户之一。

当分析师问到是否有更多的出租车合作伙伴时，RJ强调了与亚马逊的承诺，同时指出未来还将有机会超过亚马逊。 简化来说：“我们已经占满了。”

里维安正在建立两个业务。市场只价格一个。

第一个业务显而易见，即销售汽车，但第二个业务则是软件，并且这就是故事的有趣部分。

在2026年第一季度，里维安的软件和服务业务产生了4730万美元的收入，同比增长49%，毛利润率为38%。 这个业务段已经在补贴汽车业务的亏损。

软件业务是里维安的自动驾驶栈，其中架构包括：

• 里维安自动驾驶处理器（RAP1）
• 多模态感知使用摄像头、雷达和激光雷达
• 在整个车队的驾驶数据上训练的大型驾驶模型

每辆里维安汽车行驶的每英里都在改善自动驾驶栈，并且数据优势会随着规模的增加而加倍，更多的汽车意味着更多的数据。

在电话会议上，RJ讨论了两个主要许可机会。

第一个是帮助制造商将分散的车辆软件架构集中到一个可升级的软件平台上。 这意味着制造商不需要进行供应商谈判和瓶颈。

第二个是许可RAP1、感知栈和大型驾驶模型直接给其他制造商。 这意味着制造商不再需要在内部开发，而是可以许可最佳的软件。

用简单的话来说：里维安想要成为其他汽车制造商的自动驾驶操作系统，并且沃尔沃采用里维安的软件架构是首个公开的证据。

除了沃尔沃，我们还需要提到优步。

Uber带来了什么价值？

RJ被直接问到关于独家权益的问题。

“优步带来了除了资金之外的东西——密度、市场基础设施和经济可行性达到自动驾驶出行的规模所需的规模。”

基本上，优步提供了分发层，而里维安提供了自动驾驶栈。 优步的目标是成为自动驾驶出行的默认平台，类似于一个可用于所有交通和住宿的应用程序。

这个模型不包括的内容

汽车毛利润估计不包括：

• 软件和服务毛利润
• 自动驾驶+订阅
• 规管性补贴
• 额外许可协议
• 未来自动驾驶商业化

24万美元的估计纯粹是汽车经济学。

我可能错在哪里

最大的保守性来源是电池的假设，因为电池代表约38%的BOM成本。 因为管理层没有提供明确的电池成本降低预估值，我只假设了10%的降低。

第二个风险是制造执行，因为连续生产在现实世界中有很多地方可能会出错：废品率、劳动效率、供应链中断和固定成本未充分利用都可以暂时增加单位成本。 这意味着假设的57600美元R2成本结构可能在2026年即使是长期目标也无法实现。

里维安正在建立两个业务：汽车销售和软件开发。 他们的软件业务已经产生了4.73亿美元的收入，同比增长49%，毛利润率为38%。 他们的自动驾驶栈包括Rivian Autonomy Processor（RAP1）、多模态感知和大型驾驶模型。 他们还与沃尔沃和优步等公司签署了许可协议，进一步增强了他们的自动驾驶业务。