昨天我将我的投资组合的 30% 移动到台积电，计划在 3-5 年内持有。 我坚信这家公司的股价低于其他大型上市公司，理由如下：

  • 首先，最重要的是，来自中国的地缘政治风险被过度估计，目前正在对台积电的估值产生重大影响。 台积电是半导体的霍尔木兹海峡。 中国自 1970 年代以来一直对台湾做出姿态。 50 年来，他们没有采取任何行动。 我不相信中国能以一种可能迫使台积电股价大幅下跌（50%）的手段干扰台积电（台湾更广泛）。 台积电的全球整合意味着许多玩家都依赖台湾。 对中国来说，这将是一种地缘政治自杀。 中国也依赖台积电的芯片。 台积电还在美国亚利桑那州和欧洲建立工厂，这些工厂预计在未来 5 年内建成。
  • 其次，台积电的独特优势（MOAT）远远超过世界上任何其他公司。 台积电制造全球约 90% 的高级节点。 他们积累了几十年的过程知识，即使是有政府支持的强大的竞争对手，如英特尔，也无法复制。 英特尔与台积电相比，处于 2-3 代落后。 除了他们已经实现的成就外，他们还投资约 40 亿美元的年度资本支出，约 6 亿美元用于研发。 这导致他们生产出更多的可用晶圆，这些晶圆是其他制造商无法实现的。 他们与 NVDA 和谷歌合作，研发这些芯片。 他们将继续处于领先地位。
  • 第三，和第二点相关，台积电是人工智能行业的骨干。 NVIDIA、谷歌、AMD 和大多数主要竞争对手都支付台积电生产芯片。 可能会有赢家和输家，但台积电占据了这一领域。 苹果公司的收入约为台积电收入的 25%。 苹果公司不会再回到英特尔，无法在内部制造，这家公司也比以往任何时候都更强大。 苹果公司转向 M 芯片后，苹果公司的理论得到了极大的回报。 我不惊讶于其他玩家会跟随。
  • 第四，相对于其他大型上市公司（微软、苹果、NVIDIA），台积电的潜在增长空间仍然很大。 台积电的市值约为 2.0 万亿美元。 与 NVDA 的市值约为 5.2 万亿美元相比，更加容易看出台积电的市值会翻三番，而不是 NVDA 市值达到 15 万亿美元。 台积电的TTM PE约为34倍，预计下一年将下降到22倍，这意味着分析师预计台积电将实现约35%的收入增长。 对于一个市值 2 万亿美元的公司来说，这是非常显著的。
  • 第五，台积电尚未吸引到与其基本面质量相匹配的零售投资者关注。 但 dell 和 sandisk 已经出现了剧烈的涨幅，台积电还有很大的增长空间。 虽然台积电在过去的一年中股价已经翻倍，但这还没有发生。

主要风险是地缘政治风险。 但是随着台积电变得更加全球化，中国干涉的成本会上升，包括中国自身，谁也依赖台积电的芯片。 中国对台湾发动攻击将导致全球股市崩盘，而不是仅仅影响台积电。这更接近于互相保证的经济毁灭，而不是针对性的风险。 相关联的是，虽然美国增加了对全球芯片制造的支出，但他们可能落后了十年。 在短期内，中国的任何动作都将被世界超级大国的全球利益所抵消，包括美国。

二级风险是超级计算机的 AI 投资减速。 给定微软、谷歌、Meta 和亚马逊都提高了 2026 年的投资指南，且推理需求独立于训练而增长，我相信 AI 建设有足够的跑道来满足我的 3-5 年的时程。