Jensen Huang在去年一季度之后在CNBC上发表了关于中国的言论，值得注意的是他说的话。他的确切的话是关于华为：“我们已经撤出了这个市场。我们基本上已经让这个市场让华为占据了。”他是在谈论华为。这个是全球最有价值公司的CEO，公开表示他把价值数十亿美元的市场交给了华为的最大竞争对手。Nvidia上季度收入达到了81.6亿美元，同比增长85%，并宣布了80亿美元的回购计划。然而，关于中国的信息基本上是：它已经消失了。

让人感到讽刺的是，这个时间点。就在Jensen Huang接受CNBC采访的一周前，特朗普在空军一号上呼吁对Nvidia的Blackwell芯片称其为“超级超级芯片”，并告诉记者他可能会与习近平讨论这个话题。之后的会面后，他说这个话题从未被提及。与此同时，商务部已经批准了大约10家中国公司，包括阿里巴巴、腾讯、字节跳动和JD.com，可以购买每个价值至多75,000个H200芯片。然而，到目前为止，没有一颗芯片被运送。北京对这些公司说暂时不要下订单。Nvidia也确认它还没有向中国申请过Blackwell芯片出口许可证，因为，按照Huang的话来说：“他们已经很明确地表明他们现在不想让Nvidia在那里。”

因此，在短短两周的时间里，你会看到美国总统在呼吁芯片销售，政府批准了出口，中国拒绝下订单，Nvidia CEO告诉投资者“期待什么都没有”。这不是任何一方的连贯策略。

在这个政治戏剧背后发生的事情是：华为正在预测2026年AI芯片收入将达到12亿美元，比去年增长超过60%，根据FT和路透社的报道。他们的Ascend 950PR在3月份进入了大规模生产，同样批准购买H200的中国云公司正在向华为订购。然后上周日，华为在上海的IEEE会议上公布了一种叫做Tau Scaling Law的东西，概述了他们到2031年达到1.4纳米芯片密度的路线图，甚至不需要使用极紫外光刻技术。是否他们能实现这个目标是一个未知数。但是，信号已经很明确：中国正在建设自己的半导体路径，并在它上面投入了大量的工程资源。

Cambricon，仅次于华为的另一家北京批准的AI硬件采购名单公司，刚刚公布了第一季度的收入，达到4.23亿美元，同比增长160%，净利润增长185%。两年前，这家公司还在亏损。摩根士丹利估计，到2030年，中国的AI芯片市场将达到670亿美元，国内供应商将占据超过四分之三的市场份额。

我一直在观察AI硬件交易，主要是通过Nvidia和AMD的视角来看，就像大多数人一样。直到最近才开始注意到其他方面的发展。现在有一个价值12亿美元的收入流和一个预计价值670亿美元的市场正在在美国芯片堆栈之外构建自己。SMIC正在扩大其晶圆制造能力。Cambricon正在努力实现今年的500,000个AI加速器发货目标。华为的供应链正在接收那些原本应该送往Nvidia的订单。

我最近开始探索的时候，惊讶的是，大多数在美国上市的中国科技ETF仍然对互联网和电子商务公司有很大的权重。然后我发现了CNQQ，追踪约100家A股和香港上市公司的股票，持有像Cambricon、CATL和中际创新光电等公司的股票，同样包括腾讯和阿里巴巴。它以转型中国科技为背景，涵盖半导体、AI基础设施、电动汽车和电池供应链以及先进制造等领域，而不仅仅是消费互联网平台。然而，这整个空间都存在着真正的风险。单一国家的集中度、监管不确定性、汇率风险、技术行业周期性和这些新兴领域中公司的历史轨迹都需要认真考虑。

我一直在思考的是，Cambricon等公司的当前收入趋势是否支持了670亿美元的市场估计，还是中国的国内芯片供应链还需要几个年头才能证明它可以在持续的性能上超越政策利好。