AMD的市盈率超过170

在任何人提到特斯拉之前：我知道他们的市盈率在400多，但在这种情况下，特斯拉已经成为埃隆·马斯克的个人教派。估值纯粹是由希望和支持者推动的，他们认为马斯克是人类救世主。

我是AMD的长期投资者，我在Zen3和RDNA 2（13k）发布时购买了他们。 我真诚地认为他们是一个坚实的业务，有潜力增长，而不是一个 meme 股票。然而，当前的涨势让我感到非常焦虑。越来越多的调查使我感觉像是“卖出”。

我的主要比较对象是Nvidia。 我浏览了Nvidia的公告和收益报告，从早期的人工智能快速增长开始，比较了它们与AMD的最近的人工智能和rack-scale计算公告。 我粗略估计，AMD今天可能处于Nvidia大约1.5-2年前的一种类似位置。 然而，AMD的当前估值仍然非常乐观！

我不想贬低Nvidia，但请稍等！

简要概括下一个部分：Nvidia有OpenAI，微软，谷歌，亚马逊，Meta，Antropic和所有想要通过自己的方式建立人工智能的人。他们只是将硬件出售给最高出价者。

Nvidia通过连续超过预期的季度来实现5万亿市值。由于10年的CUDA开发，Nvidia在人工智能硬件上有一个很宽的护城河。几乎所有人工智能都被设计为在Nvidia的硬件上运行，切换将需要很长时间。这个时候，超级计算机无法承受。因此，他们都竞标购买Nvidia的硬件。

在过去几个月，市场正在寻找替代方案。在某些情况下，他们自己设计芯片，如谷歌的TPU或亚马逊的Trainium。其他超级计算机没有先前的芯片设计经验，如微软和Meta，他们将购买下一代GPU设计师的芯片，也就是AMD。

这就是与2年前Nvidia的比较开始分离的地方。为了了解我的意思，让我们看看Nvidia和AMD的顶级AI数据中心芯片。

纯粹基于规格，AMD的产品更好。有更多的HBM内存，更先进的制程节点，更高的PFLOPS。对于某些AI任务，AMD实际上比Nvidia更好，尽管有CUDA护城河。

但是，让我们谈谈房间里的大象：价格。这是我的猜测，因为价格对于两家公司来说都非常不透明。 我不是JP摩根分析师，请大家给我一些理解的空间。 通常，B200的价格估计在30k到+45k之间。 AMD没有公开披露MI355X的价格，但我们知道它比可比的Nvidia硬件更便宜。 如果我必须给一个数字，我会选择15k到25k。

简单来说：AMD在更昂贵的制程节点上生产芯片。他们在卡片上放置更多的HBM内存。这种HBM由于意外需求而处于高价（看看SK Hynix，三星和微创）。AMD出售最终产品的价格低于Nvidia。 不需要天才来看出利润率将远远低于过去两年Nvidia。

但情况更糟糕…

我们的亲爱的CEO Su博士在预测未来数字方面有着出色的记录。 大多数时候，预测的季度数字要么是准确的，要么是略高。因此，在本节中，我会信任Lisa的字眼。

“AMD预计到2030年，公司的数据中心芯片市场将增长到1万亿美元”

即使我们假设这个预测将实现，AMD可以实际捕获多少TAM？ Nvidia的CUDA仍然迫使许多超级计算机购买他们的芯片。 AMD的ROCm仍然需要赶上。 另一方面，其他超级计算机正在设计自己的芯片。

回到疯狂的市盈率，AMD需要将其当前年度利润乘以5才能达到Nvidia，台积电，苹果等公司的类似市盈率（30-45）。 通过当前利润率，AMD需要实现大约2000亿美元的年收入或1T TAM的20%。 Su博士能做到吗？ AMD能捕获多少TAM？ 该收入中有多少来自利润？ 市场看到什么我没有看到？ 我错过了什么？