标题：OXY在60美元，油价在107美元。GameStop 2.0？我为什么认为油价完全错误，并且我正在做什么。

距今三个月，历史上最大的石油供应中断发生后，布伦特原油价格仍然低于100美元，而期货曲线则预测到11月份的价格将为84美元。 我认为这是现代商品市场中最显著的低估之一，我想展开讨论，获取反馈，并寻找同样看法的人。

基本情况

霍尔木兹海峡自2月底以来已被实际封锁。战争前的交通量超过100艘船只每天通过。现在，仅有20至35艘IRGC授权的船只通过。 这不是部分重新开放，而是伊朗将军事封锁转变为永久性收入来源，而谈判拖延。

阿拉姆科的CEO表示，霍尔木兹海峡封锁每周造成1000万桶石油损失，总损失已超过10亿桶。阿联酋石油公司的CEO上周表示，即使冲突立即结束，到2027年第一季度或第二季度，霍尔木兹海峡才能恢复正常流量。即使恢复到战争前水平，也需要至少四个月。

高盛指出，欧洲的客机燃油库存将在6月份超过国际能源署的紧急阈值。国际航空运输协会的总干事表示，欧洲因缺乏燃油而取消的航班可能在5月底开始。 这不是几个月的问题，而是几个星期的问题。

为什么油价低估

期货交易量从3月和4月的200万多笔交易降至本月的100万笔。 这不是在活跃的供应危机期间的正常行为。在所有之前的石油冲击中，交易量都大幅增加并且维持了高位。 这里发生的相反的情况表明，专业参与者认为市场被管理，因此退缩了。

期货曲线预测到11月份的价格为84美元，需要同时实现以下条件：全面协议、即刻物理恢复、无库存危机、零保险市场扰乱。 这一链条的假设在阿拉姆科和阿联酋石油公司的CEO都表明，恢复需要几个月时间，完全不受外交协议的影响。

VLCC油轮运费达到每日445,000美元，而2025年的平均运费为133,000美元。战争风险保险费率为船只价值的1%至2%，而战争前为0.125%。超过150艘油轮停泊在霍尔木兹海峡外。 一旦达成协议，油轮不会在4到6周内重新开航，保险市场也不会在8到12周内恢复正常。

短期利息数据是关键

布伦特油价的短期卖空头寸从3月底的40亿桶增加到5月19日的100亿桶。 这是短期卖空头寸在7周内增加150%，而物理库存在历史上最快的速度被抽空。 这意味着100亿桶的短期卖空头寸在库存危机下面压着。

长期OXY期权，55美元标的，到2027年3月到期。伯克希尔公司持有OXY的26.6%，平均成本为51.76美元，这是我的底线。 OXY在第一季度的收益远远超过了预期，远远超过了80%。他们在第一季度的实际油价被限制在69.91美元，远远低于当时的平均WTI价格。 他们在第一季度的衍生品交易已经消失。第二季度的产量价格完全取决于市场价格。8月4日的财报可能是一个重要的催化剂，目前尚未被考虑在内。

债务清偿故事也是真实的。OXY自2025年第三季度以来减少了20.8亿美元的债务，到13.3亿美元。 根据目前的自由现金流率，到2027年第三季度或第四季度，他们将达到10亿美元的目标，这将独立于油价重新评估股票。

2027年3月到期的期权是为了清除外交头条风险窗口和阿拉姆科和阿联酋石油公司CEO提出的物理恢复时间表。

我认真对待的衰退风险

沙特阿拉伯可以迅速增加到12万桶/天的产量。但是，产量和实际交付的桶数是两回事，当油轮船队停泊在错误的位置，保险市场被暂停时。 沙特快速增产的说法是一个负面头条风险，而不是一个基本风险。瓶颈在于物理层面，并且不在乎发布的声明。

另一项真实的风险是衰退反馈。持续的120美元至150美元油价环境历史上预示着需求破坏，最终导致价格下跌。阿拉姆科的CEO区分需求调节和需求破坏是关键变量。 目前看起来是调节。 如果成为结构性破坏，我的理论将改变。

我认为接下来的发展

高盛的6月份客机燃油库存阈值是近期的强制性条件。 这是一个物理库存数学计算，已知的抽取速度。 它不在乎停战宣言。 当欧洲机场开始显著调节客机燃油和取消航班时，“暂时的不便”说法会破裂，100亿桶的短期卖空头寸将成为一个问题。

特朗普-伊朗协议，如果实现，仅仅是重新进入的机会，而不是退出信号。 因为即使签署了协议，也不会打开油轮航道，恢复保险市场，重建库存。

欢迎讨论。特别感兴趣的是有更好的数据的人，可以提供SPR抽空率或油轮重新定位时间表的信息。