最新的公司财务文件显示，OpenAI 和 Anthropic 分别占微软、甲骨文、谷歌和亚马逊未来 2 万亿美元云计算预付款的半壁江山。

这个庞大的流水线实际上是通过一种被称为回流收入环的循环账务技巧来创建的。

那么它是如何工作的呢？

一家科技巨头给予一家 AI 初创公司数十亿美元作为“投资”。但是，合同中隐藏着一个严格的规则，强迫初创公司将该相同的资金直接返还给科技巨头以租用他们的计算机服务器。

看看微软和 OpenAI 的文档案例。

当微软投资 130 亿美元给 OpenAI 时，它并没有仅仅提供现金；而是提供了“云积分”以使用微软服务器。OpenAI 使用了这些相同的积分来训练其 AI 模型，而微软然后又记录了该服务器使用量作为来自客户的新“云收入”。

科技巨头实际上是在用自己的钱支付自己，并将其称为销售。

这就是为什么 OpenAI 的年度云账单增长到超过 600 亿美元，仅是其实际收入的两倍，完全依靠这种循环资金。

Anthropic 运行了相同的戏法，仅在九个月内就花费了 266 亿美元在亚马逊网络服务上，基本上是它当时所有收入的 100%。

制造的需求触发了第二种账务技巧，即科技巨头记录了巨额纸面利润。每当初创公司获得新的融资轮时，科技巨头就会更新其投资的价值，并将该未获得的纸面利润计入直接利润。

2026 年第一季度， Alphabet 报告了 6260 亿美元的记录利润，但其中 2870 亿美元几乎是其 Anthropic 投资的纸面利润。在同一季度，亚马逊报告了 3030 亿美元的利润，但其中 1680 亿美元只是 Anthropic 的纸面利润。

尽管亚马逊报告了记录利润，其实际自由现金流却崩溃了 95%，仅为 12 亿美元，因为它必须花费 422 亿美元来建设物理数据中心。

这已经创造了一个巨大的危险，巨型公司严重依赖仅有的一个或两个不稳定的初创公司。微软的 6270 亿美元未来流水线中有 49% 的资金与 OpenAI 相关，而甲骨文的整个 5530 亿美元流水线中有 54% 的资金仅依赖于 OpenAI。

这完美地映射了 2001 年的 dot-com 崩溃，当时 Global Crossing 和 Qwest Communications 互换了相同的光纤网络容量只是为了记录虚假销售。

Qwest 必须擦除 140 亿美元的虚假收入，而 Global Crossing 完全破产。

唯一的区别是，dot-com 互换是非法的，但今天的 AI 循环在当前的账务规则下是完全合法的。

这个合法的循环使得科技公司的股价膨胀，迫使自动退休账户和指数基金购买更多的这些科技股票。这是一个自我喂养的循环，投资、销售和股价都在纸面上上升，而 AI 技术从未真正产生现金利润。