4月联邦储备委员会会议纪要并不是一个清晰的“加息正在来临”的信号。

但他们确实使某些事情变得更加困难：使用高昂增长股票的便宜货价格假设。

联邦储备委员会在4月28-29日会议上保持了目标范围在3.50%-3.75%。这部分是预期的。更有趣的部分是下面这个语言。

纪要说，一大部分参与者认为，如果通胀保持在2%以上，将会变得适合一些政策的坚定。许多参与者也想从声明中移除缓和偏见的语言。这不是说他们渴望明天加息，但这与“减息只是延迟”是一个不同的设置。

通胀背景解释了这一点。

工作人员估计，3月总PCE通胀为3.5%，核心PCE通胀为3.2%。他们指出能源价格、关税和中东不确定性。纪要还说，期权价格意味着约有30%的可能性在2027年第一季度加息。

最后这个数字并不大。但是它很重要，因为几个月前市场心理学主要是关于何时到来减息，而不是关于是否有加息在桌面上。

截至5月20日，雅虎财经将10年期国债收益率约为4.57%，30年期国债收益率约为5.12%。所以市场正在尝试运行AI/增长冲击波，而长端并没有完全回滚。

这就是尴尬的地方。

AI投资可以是真实的。Nvidia可以打印疯狂的数字。软件和半导体可以仍然有实际的利润增长。所有这些并不能自动取消加息的数学。

如果联邦储备委员会告诉你通胀风险仍然是双面的话，而债券市场并没有给你太多的缓解，那么高倍数股票就有更少的空间来使用松散的假设。它们仍然可以上涨，但它们可能需要更清晰的利润和更清晰的指导来证明它。

我不会将会议纪要读为悲观的自己。联邦储备委员会还说，活动正在以坚实的速度扩张，消费者支出一直很顽强，AI相关业务投资是支持增长的一个方面。这不是衰退语言。

问题更多的是关于折扣率坐在角落里，静静地破坏了容易的故事。

容易的版本是：通胀消失，联邦储备委员会减息，长期生长得到帮助，AI利润完成了剩余的工作。

更复杂的版本是：通胀仍然坚韧，因为能源/关税不断出现，联邦储备委员会减息被推迟，市场必须决定哪些生长股票可以在更高的利率设置下实际上赚钱。

这可能是我现在关心的区别。

不是“因为联邦储备委员会会议纪要是鹰派，出售所有技术股票。”太过激进。

更像：如果一只股票需要更低的收益才能使估值感到正常，它可能比一只股票脆弱得多，而该股票的利润修正可以承担倍数。

也许市场会忽视这一点，如果油价降温，通胀数据改善。公平。 但在这些会议纪要之后，我发现更难以将减息作为每个昂贵的增长名称的默认缓冲层。