每个人都在关注Nvidia的表现，这一点很有道理。它已经基本上成为市场的AI盈利报告。

但我认为设置中不那么有趣的一部分是长期国债曲线。

截至5月19日，10年国债收益率约为4.69%，30年国债收益率约为5.20%，两者均为52周高点，根据Kiplinger的数据。几天前，10年国债收益率已经跃升至约4.60%。这不是市场领导者大量持有长期增长股时的微小背景波动。

这是当半导体股仍然行强时容易忽视的一部分。

如果Nvidia表现出色，可能会推动AI交易再次获得推动。市场可能认为资本支出周期仍然足够忽略其他一切。这种观点我理解。

问题是，长期国债收益率上升会改变交易的数学底层。未来利润会被更严格地折现。回购变得不那么有吸引力。资金成本仍然令人烦恼。并且，未来利润远期依赖的股票通常是第一个察觉到的。

所以，对我来说，这不是一个“Nvidia好还是坏”的问题。Nvidia可以是一个巨大的业务，但如果10年国债收益率继续上升，股市可能会变得更加脆弱。

还有宏观背景。联邦储备委员会在4月28-29日的会议记录今天公布，伊朗战争仍然导致石油/能源通胀。Axios指出，4月份CPI同比增长3.8%，能源成本增长18%。这是一个背景，债券市场可能不会急于定价宽松政策。

坦白地说，这个市场最奇怪的版本是Nvidia表现出色，但指数仍然困难，因为收益率仍然不合作。

这可能会告诉我们什么重要的事情：AI故事仍然真实，但估值缓冲层变得越来越薄。

历史背景是复杂的，这也就是所要表达的意思。

1994年，债券市场遭到破坏。福布斯报道，30年国债利率从年初的约6.2%跃升至9月中旬的7.75%，债券损失惨重。股市并没有喜欢，但S&P 500基本上在年底保持平稳。因此，只有收益率上升并不一定会自动杀死股市。

2013年，减持 tantrum推动了10年国债收益率大幅上升，随后伯南克开始讨论减少债券购买。股市先行回落。 CNBC后来指出，S&P 500在随后的一个月内下跌约5.8%，然后在剩余的那年结束时上涨约17.5%。再一次，痛苦的重新定价并不是持久的股市熊市。

2018年看起来不同。10年国债利率在10月突破3.2%，自2011年以来最高。科技股迅速下跌。纳斯达克下跌1.8%，第四季度成为更广泛的风险回避时期。

然后2022年是长期国债利率击中成长股脸的最现代例子。纳斯达克指出，10年国债利率上升了约283个基点，而纳斯达克综合指数受到长期利率波动的影响而下跌。

所以，我粗略的看法是：

如果10年国债利率稳定在这里附近，AI盈利报告可能会承担很多权重。强劲的增长可以吸收令人烦恼的折现率。

如果长期国债利率继续上升，而石油通胀和联邦储备委员会的不确定性仍然存在，市场可能会开始把科技股视为“结构性AI赢家”，而不是长期资产。

这不是一个崩溃的呼叫。它更像是设置的呼叫。当无风险利率开始竞争时，甚至是伟大的公司也需要更清晰的利润惊喜来保持其倍数。

我很好奇大家在思考这个问题时的想法。收益率上升是否足以让你削减科技股暴露度，还是你认为AI盈利增长可以战胜收益率波动？