我总是会回到一个想法，观察到这个AI周期的演变。目前每个美元的世代财富都正在一个市场里被创造出来，而这个市场的普通投资者被法律禁止参与。SpaceX、Stripe、OpenAI、Anthropic、Databricks、xAI。100倍和1000倍的增长都在这些公司接触公众市场之前就发生了。这种现象并不是新鲜的。 IPO的机制不是秘密的。承保银行分配给机构和HNW客户，这些客户也是这些银行的客户。这些是成本基础以分或低单位计的那些人。零售在第一天的弹性购买，支付的溢价存在于这一弹性为所有获得分配的人提供了退出流动性。您并不是早期投资者。您是让早期资金流出的价格。现在结构性的部分。认可投资者门槛：1,000,000美元的净资产，不包括主要住所，或者200,000美元的个人收入。这些数字自1982年以来没有被有意义地更新。在名义上，更容易满足今天的条件，而不是当时的条件。在现实中，很难获得，因为资产类别后面的围栏已经重建。曾经以1-5亿美元的价格上市的公司，现在在公众市场上市前大约停留10年，公众上市时以100亿美元的价格上市，而从种子阶段到公众首次公布的路线已经在零售投资者买入一股之前就发生了。JOBS法案被宣传为扩大对公众的访问。实际效果是让公司在私募轮次中筹集更多资金并在私募市场上停留更长时间。问题变得更糟，而不是更好。 “保护”框架是最有意思的部分。零售似乎无法评估私募投资的风险。但我们可以自由购买0DTE SPX期权，几小时后就会衰减到零，杠杆3倍的ETF会由于波动性衰减而自己倒塌，零售投资者可以在顶点购买 meme 股票，毫无根据地在加密货币上市时暴走。保护的界限与资产类别产生复合回报的界限相吻合，与否则不会产生复合回报的界限。方便。这个周末使其具体化了。Anthropic于5月11日宣布其股票的未经授权的次级转让“无效”，这意味着零售投资者通过Forge、Hiive、SPVs或tokenized包装可能支付了几百到一千多美元的每股成本的人可能没有合法的所有权。试图在他们不被邀请进入的市场中参与创造性地参与的人收到了明确的答案，关于他们的“所有权”实际上是什么。 我并不是针对Anthropic的。规则允许他们这样做。规则才是我要指出的。规则背后：编写规则的人会在受益者之间轮流。SEC到高盛到黑石公司再到国会。任何我们会被捕获线路窃取罪的信息交易。监管机构由受益者担任。 这也是为什么加密市场，尽管有其问题，成为它成为的原因。近十年，它是零售投资者可以早期参与的唯一场所。恰恰如此，这也是监管机构集中攻击的场所。狡猾的读法是，问题并不是真正的投资者保护。是错误的人获得了利益。 我没有解决方案要提供。 我认为在当前框架内没有解决方案，因为编写解决方案的人就是它有利于的人。 我注意到“零售投资者保护”已经变成了它听起来相反的东西。保护是针对资产类别的复合回报。自由是损失钱的方式，损失不会威胁上游任何人。