净现金达$724亿美元。毛利率高达89.75%。投入回报率（ROIC）为23.59%。市值达$430亿美元。

TL;DR:

Doximity（DOCS）是一家数字平台，被 80% 的美国医生用于与医生、远程医疗和医疗新闻交流。他们的收益来自于向制药公司收取定向广告营销和数字工具的费用。股票价格暴跌，因为制药客户的广告预算受到了价格管制（MFN Deals）的影响。华尔街感到焦虑，但本质仍然完美：89.75%的毛利率、23.59%的总 assets回报率、7240万美元的现金和管理人员刚刚批准了一个价值 5000 万美元的股价回购计划。 我认为市场对暂时性障碍的反应太过激烈。

业务

Doximity构建了美国医生的数字集市，80%的所有美国医生使用它与医药研讨会、远程医疗会话、阅读医疗研究和管理就诊安排。医生不需要付费。取而代之的是，Doximity向制药公司和医疗系统收取了定向数字营销和工作流工具的费用。

吸引我的是循环收入模型。95%的收入来自于订阅，Pharma客户一旦集成DOCS的年度预算，他们倾向于留在那里并购买更多的套餐。 Net Revenue保持性为112％，可达到自上 20 位客户 117％。

数字

我使用 5 年平滑 CapEx 的数字，因为他们的维持开支存在年年波动。过去五年，CapEx 平均为 年营收的 1.43%。这是一家极为轻量级的生意。

质量指标：
— 总资产回报率： 23.59%
— 5 年 Owner Earnings同比增长： 54.40%
— 毛利率： 89.75%
— 作业率： 38.46%
— 循环收入： ~95%

资产负债表

它们拥有 7350 万美元的流动性和 1069 万美元的债务。净现金为 7244 万美元，每股 3.84 美元。公司总值为 355 亿美元，给出了多点评估的 15.3 倍 EV-to-Owner-Earnings 值。

为何便宜

市场以 20% 的增长率下降至大约 10%，原因是 16 家顶级医疗客户推迟了在年底将宣布的广告预算等待白宫发布最优惠国家（MFN）药物价格交易。而华尔街憎恨不确定性，股价急剧下跌。

还有一点噪音来自于财务长Anna Bryson当中在 2026 年 4月底宣布辞职，而是在医保期间的辞职。在 Truist和Evercore下调了该股的股票评价指标“广告支出减少的可见性”。

为何我认为市场反应过度

2026 年 1 月的制药业务做到了新高。管理人员在 Q3电话会议上表示这是时间问题，而非结构性损失客户。他们预计全年会恢复十几数字的增长，以此因素来解决今年冬季的冻结预算。

更重要的是，如果壁垒逐渐破坏掉，你会看到毛利率的压缩。但是，Doximity仍然保持着 89.75% 的毛利率，比过去的 88.02% 的 5 年平均毛利率更高。运营利润为 38.46%，高于 2022 年的 33.05%。总资产回报率为 23.59%，比历史平均值的 18.91%更高。

管理人员的反应告诉您他们以为这家生意的价值。一、他们批准了一个价值 $500 万美元的无限制买回股份的计划。在过去的一年里，他们买回了 367.9 万美元。他们以便宜价格削减浮动股份，而不是寻求收购。