Arch Capital （ACGL）是一家专业的P&C保险公司，同时也经营再保险业务和房产保险。其市值约为340亿美元。过去几周来，我一直在研究这家公司，决定把我所知道的写出来。

背景

当前股价为96美元，净本位息率（Tangible book value）为每股61.71美元。所以你支付的当前股价是净本位息率的1.56倍。

五年平均ROE（Return on Equity）为20.1%。当前季度ROE为19.5%。综合保险公司的一个粗略规则是公允的P/TB（Price to Tangible Book）值为ROE除以资本成本。在10%资本成本下，这意味着公允的P/TB值是2.01倍。所以市价与理论价格之间的差距不算大，但实实在在存在。

计算： $61.71 x 2.01 = $124。与当前股价的96美元相比，超过了22%。这意味着投资者可以期待投资时未来的股价比当前价格高22%的潜在空间。

一直回想着的

有24亿美元的自由股。投资组合价值47亿美元。五年平均的综合利率为88%。最新季度综合利率为86%。

也就是说他们每筹集一美元，就可以获得大约12美分的回报去持有24亿美元的别人资产。在其他人的资产上投资后，他们从投资中获得了约1.62亿美元的投资收益。这个收益是通过承保赔偿得到的。 这是伯克希尔方式的一个缩影，因为它以合计每股15%以上的书值增长超过23年。

我认为他们的股价存在误导

2024年和2025年的两件事让市场感到忧心不安。风暴季节过得很不顺利。 2025年Q4的 Catastrophe 再保险定价低于上一年相同季度的定价幅度10至20%。

大多数保险公司在定价 soften 后，会增加承保业务的数量以达到收入增长。Arch Capital的管理层做了相反的操作。他们让同比降低4%的承保业务数量。管理层一直表明，他们宁愿承保金额低但价格合适的业务，而不是只为了达到规模而去写有问题的业务。

可以对他们的策略产生异议，但这种策略与导致保险公司破产的策略正好相反。

管理层在做什么

过去12个月，他们购买了1.89亿美元的股票。按照当前价格，这占自由股的5.6%。今年4月13日，他们又批准了额外的3亿美元购买。所以他们有价值大约3.1亿美元的购股计划，其中大部分资金已经准备就绪，与当前市值约为34亿美元的股份价值相比。

这是一家ROE接近20%的业务，售价大约是8.4倍的收入。 我不知道更好的信号你想要什么。

我担心的事情

我最担心的是监管资本。这也是一个很严重的风险。如果全球监管机构决定保险公司需要在相同的保险总额上持有更多的资本，那么ROE就会随之下降。 没有什么能够避免这个问题。

另外一个担心的是巨灾风险。 模拟结果显示，一次250年仅出现一次的峰值丧失将会损失约19亿美元，或是大约8.2%的净本位息率。这样似乎可以承受，但它仍然是一个实数。 250年仅出现一次的事件出现得比每250年实际出现一次要快。