ReposiTrak（TRAK）-- 一家市值为14亿美元的小型上市公司，我正在进行研究。以下是我的分析。

我花了几周时间浏览了ReposiTrak（TRAK）的公司文件，一个微小的SaaS公司，位于犹他州。其市值为14亿美元，没有人特别遵循它。想与读者分享我发现的几点，因我认为该公司的估值与其质量相比很有趣。

业务

TRAK为零售商所用的软件，用于追溯生产供应链中的食品产品。当有大肠杆菌的萝卜沙拉召集回时候，需要确定哪个农场、哪个批次、哪辆卡车。TRAK做的就是这样的。没有硬件，只有软件。

我注意到的就是他们的错误校正系统。他们有500余种算法，清理坏数据之前就进入系统。他们 patented 9门。大多数竞争者只是传播数据，而不检查它，这意味着垃圾数据会得出垃圾答案。TRAK实际上修复了数据。

政策背景

食品药品管理局（FDA）的FSMA法规204要求从头到尾的食品追溯。大约有两次延迟（执行推迟到2028），从我个人来说，这让我有点不安。但是事情是这样，大的零售商们不是等待FDA。沃尔玛和克罗格已经要求供应商使用符合规范的平台。每个零售商对1万个供应商说“使用这个或我们将你淘汰”，那么这些供应商都会签约。这就是网络效应的来源。

当零售商的供应链都在使用TRAK时，就会出现困难。需要每个供应商搬迁。因此收入往往会坚持。

基金情况

我计算了拥有者利润，而不是使用报告的EPS，因为我想知道这家企业在为所有者带来实际现金：

一些其他值得注意的数字有：ROIC 14.78%，五年OE增长率约为31%年化，收入约为99%递归，他们有28.31亿美元现金，仅有0.40亿美元债务。管理层在过去十二个月内购买了4.35亿美元股票。

估值

以6.55美元/股，市场上将拥有者利润的12.37倍估值。为了打个比例，我认为 20 倍的价格更为合理，因为有递归收入，高ROIC和政策利好。那样的话，内部价值大约为11.35美元（0.49美元 x 20 + 1.55美元现金/股），这意味着目前价格有33%的安全差。

如果你认为15倍比较合适，那么内部价值就为8.90美元，仍然高于当前价格，但差不多。

担忧

以下几点让我保持清醒：

这个CEO的报酬结构有特点。-Randy Fields通过管理公司Fields Management Inc获得$1.8M的报酬。这大约为净利润的25%，对于这样的小公司来说是太多了。另一方面，他拥有21%的股份，零股权期权（没有稀释），并持续购买回购股 本。这样的两家。

安全漏洞会是个天大的问题。整个业务建立在诚信上。如果零售商们失去对平台的信任，那么网络效应就会变成逆向。

FDA将推迟Rule 204。按照说法如果它被整改或完全废除，那么政策利好就会消失了。零售商们可能仍然会想要为自身的法律责任追溯食品来源，但那种急切的心态会不会消失。

我的结论

我认为业务比市场给予它的更高质量。重复使用的收入、低债项、高利润率以及政策推动力（尽管延迟）难以在每股6.55美元的估值下获得。因此，我持有了股份的位置。

当然，这是一个微小规模的公司，有很薄的交易量，CEO的报酬安排也有些可疑。不是每个人都会考虑的。