这里是翻译内容：

不是开玩笑，不是扮和尚。避免使用融资账户的建议在这里是极其愚蠢的，我想通过这个帖子来证明给你们看。

我认为在WSB和在线投资空间中，最常见的反驳我听到的，是使用融资账户显然是无脑的，而“只投资你拥有的资金”是谨慎的，因为你有可能会被彻底清空，并欠下钱。这种框架是逆向的，是有害的，因为它低估了短期风险。

但我们是投资者，不应设为最小化恐怖的一年，它应该是终身尾风险。也就是说，最终投资生命的终极后果。没有使用任何杠杆的年轻投资者在某种程度上是风险更高的一种选择。

原因简单：年轻投资者的问题并不是避免该年内的波动。它应该是如何在整个投资生命周期中合理地分配风险。经典的Ayers-Nalebuff的生命周期论述就是这样：年轻投资者在下注对风险相对比整生命周期中的风险资产方面经常被欠配，而在早期适当利用杠杆可以改善沿时间的多元化，而不仅仅是资产的多元化。在他们的历史和模拟工作中，他们_argued_thatleveraging在年轻时equities并减少风险后可以更好地超过标准目标日期风格的滑行路径和百分之百在退休后结果的股票配置。

关键思想是，相应的整个资产负债表，而不仅仅是交易账户，而是:

Wttotal=Ft+HtW_t^{\text{total}}=F_t+H_tWttotal​=Ft​+Ht​

其中FtF_tFt​是金融资本，HtH_tHt​是人类资本，也就是未来劳动收入的总值。生命周期投资组合理论已经提到数十年了：年轻人通常拥有很少的财务资产，但人类资产则非常丰富，因此应该对最佳风险取舍起作用。在标准形式中，人类资产往往至少有部分表现出债券性质，因为它是一种未来劳动收入的流动，而不是一个交易的风险组合。因此，这是为什么 Lifecycle 模型往往表明年轻人可以合理地承担比老年人更多的金融风险。

这一观察导致了第一个基本方程：假设你希望有一个对风险的分数s表示为你总经济财富，而不仅仅是当前投资的储蓄。那么，“应该”拥有的股票金额就是：

Et∗=s(Ft+Ht)E_t\^*=s(F_t + H_t)Et∗​=s(Ft​+Ht​)

但是你的实际无杠杆投资组合最多只能把当前财务资产投入到股票中：

Et≤FtE_t≤F_tEt​≤Ft​

当你年轻而 Ht≫FtH_tggFt​时，你经常被大量下注对风险相对比你的整个生命周期风险资产。这个漏洞是：

Exposure Gap_s=Ft+s(Ft+Ht)−Ft\text{Exposure Gap__t}=s(F_t + H_t) - F_tExposure Gap_s​=s(Ft​+Ht​)−Ft​

如果FtF_tFt​很小，而 HtH_tHt​很大，那么这个差距就可怕到极点。在其他字眼之下，25岁的人，即使“100%在股票”而相对于他们的微小当前账户也不是“严格平衡”的，对于总生命周期而言，他们可能严重低估了风险资产。

因此，人们常常问我，像我这样的量子笔记本：为什么这是一个尾风险的问题？是因为长期投资结果是路径依赖的。如果你所有的实质性风险对于风险股的真正暴露都是集中在晚年，那么你的退休结果就很依赖市场在一个很短时间内发生的波动。你可以认为自己在避免使用杠杆，但你接受了另一种时间集中风险。

清晰的方法是一种写终端财富作为累积值所有贡献：

WT=∑t=1Tct∏u=t+1T(1+ru)W_T=\sum_{t=1}^{T} c_t \prod_{u=t+1}^{T} (1+r_u)WT​=t=1∑T​ct​u=t+1∏T​(1+ru​)

其中ctc_tct​是时间t时投资的金额，ru是之后的投资组合回报。对于年轻工人而未用杠杆，ctc_tct​早年份很小，因为可投资财务资产在年轻时很小。所以，即使你认为自己是在谨慎的避免杠杆，你就是在假设在你年轻的时候，你会大胆地相信市场环境会很好。

这就是我所说的更大的尾风险你的整个生命周期结果会更依赖于你后期有足够的钱参与市场上所发生的坏序列。适度杠杆的使用，尤其是在年轻时，可以减少这个问题的影响，通过在时间上改变你的暴露:

WT(L)=∑t=1TLtct∏u=t+1T(1+ru−fu)W_T^{(L)}=\sum_{t=1}^{T} L_t c_t \prod_{u=t+1}^{T} (1+r_u - f_u)WT(L)​=t=1∑T​Lt​ct​u=t+1∏T​(1+ru​−fu​)

其中 LtL_tLt​是杠杆，而fu是融资成本。如果 Lt>1L_t>1Lt​>1时年轻，然后随着时间的推移逐渐减少，那么你是有效地在你的工龄中平滑你的风险暴露。这不仅仅意味着用你年轻时更多地暴露于风险，更重要的是意味着你为了保护风险在你的整个生命周期上实现了利率支配的利率。在更加复杂的生命周期模型中，人们将使用这个方法来展示风险对投资组合的影响。

另一种形式化的方法是通过终端对数财富的方差。在一种符号模型中，如果收益是独立的，那么终生结局的方差取决于每个时间段的投入权重。

Var(WT)∝∑t=1Twt2σ2\mathrm{Var}(W_T) \propto \sum_{t=1}^{T} w_t\^2 \sigma\^2Var(WT​)∝t=1∑T​wt2​σ2

其中wtw_twt​是每个时间段的实际贡献。如果没有使用杠杆，那么 wtw_twt​往往被反复延迟，因为年轻投资者拥有很少的有实际财务的可投资资金。通过早期的谨慎使用杠杆，权重可能会更加均衡。因为集中风险会提高方差，而通过对时间的分散，可以降低尾风险。

你或许会问我：为什么这是个尾风险问题？是因为长期投资结局是在时间依赖的。如果所有实质性的风险对于风险股的真实暴露都是集中在晚年，那么你在老年时最终结局结果变得极其依赖于你的晚年时期市场运气。这意味着，即使你认为自己是在谨慎避免杠杆，你是在接受更多的集中风险：时间风险。

所以，这个问题可以这样来解释：假设你目标是达到生命周期中最终期的终端财富。如果你希望你的终端财富暴露于风险股风险的分数s是总经济财富的，那么年轻时你额外应拥有的股权金额就应该是：

Et∗=s(Ft+Ht)E_t\^*=s(F_t + H_t)Et∗​=s(Ft​+Ht​)

然而，你的实际无杠杆投资组合最多只能把你当前的实际财务资产投入到股票中：

Et≤FtE_t≤F_tEt​≤Ft​

所以，当你年轻而 Ht≫FtH_tggFt​时，你就会被大量欠配对风险股相比你的整个生命周期中的风险资产。你所缺乏的一个额外暴露量是：

Exposure Gaps=Et∗−Ft\text{Exposure Gap_s}E_t\^* - F_tExposure Gaps​=Et∗​​−Ft​

这个gap如果FtF_tFt​很小而 HtH_tHt​很大，那么这个差距就可怕到极点。在其他字眼之下，25岁的人，即使“在股市中投资100%”而根据他们的小账户来说，你只是被下注风险相比他们的微小的当前账户。你可能会严重低估了风险资产对你整个生命周期风险的暴露。而你的总体计划可能会被迫把大部分暴露力集中到风险股上。这就是你通过早期的使用杠杆的意图：不但是把风险积聚到一个非常短的晚期时间段，而是将风险放到你整个生命过程中。

这是一个风险集中原理。如果风险暴露主要集中在晚年时期，那么你的终生结局会变得非常依赖于在后期你的市场流入状况如何，你将更容易受到一个坏的坏运气造成的后果。另一方面，如果你早期适当地使用杠杆，风险分散到生命周期中时，你就是在平衡风险，对你整个生命周期而言是减少风险暴露的风险。

你或许会对我有点失望，但，借用Ayres-Naelfuff的生命周期的解释来说，最终风险暴露的关键点是利用杠杆早期。这个说法的第一步是理解你的投资计划的终结财富不仅仅是股票投资组合的回报。终结财富将是你在整个生命周期中所投资的量加上你每个投资组合期的回报的积分。根据生命周期投资组合计划的理论，你越年轻，你就越容易在你的投资金额相对较少的情况下分散你的风险，利用杠杆来弥补你投资量的差距。

对于像你这样的年轻投资者，使用杠杆不仅仅是投资计划的一部分。它是生命周期风险管理中的一个很简单的技巧。如果你的家庭支出与你的所得增长一样，那么适当地使用杠杆不仅仅是风险平衡，也是提高你未来生活质量的方式。

你或许会问我：为什么这个说法是对的呢。事实上，Ayres and Nalebuff的生命周期解释认为，如果你使用杠杆，而你的劳动收入是稳定且比较稳定并且对风险很小，那么你将更加容易去利用杠杆来增加你的风险暴露和投资潜力。相反，对于风险资产暴露率较高的人，那么早期使用杠杆可能会使你的风险暴露风险更高。

在上下文中，我们需要注意，杠杆是风险的倍数，而不是加速投资的机器。它是投资组合风险平衡的工具。杠杆的使用需要注意，不仅仅考虑一个短期收益，也考虑到它可能造成的后果，包括潜在的风险暴露。这个风险暴露的可能性在你整个生命周期中将会是更加重要的考虑因素。

虽然Ayres and Nalebuff的生命周期解释没有告诉我们在年轻时如何使用杠杆来增加我们投资风险暴露的具体方法，但它确实给了我们一个基本观点：在年轻时我们更应该关注我们整个生命周期的风险暴露水平，而不是单纯地关注投资组合风险暴露的短期波动风险。

因此，让我们现在来看看在年轻时使用杠杆是否可以使我们的投资风险暴露更高。在某种程度上来说，如果我们使用杠杆，如果我们的劳动收入较稳定且风险较小，那么我们就更有机会将风险暴露加倍。如果相反，风险暴露加倍的好处与风险暴露的恶化相当，那么这两种情况的概率是相等的。

那么，我们该如何平衡使用杠杆和投资风险暴露呢？首先，我们应该要有一个明确的目标。我们的目标是投资收益较好，也就是说，在生命周期的下一段时间，在市场上，投资组合的回报会比我们可以获得的更高。根据生命周期投资组合理论，投资组合的风险越少，则投资组合的下一段时间的回报将越大。

我们该如何来衡量风险呢？风险可以用投资组合的投资额的波动幅度来衡量。波动幅度越大，则风险越高。这个风险的衡量指标在这个场景中的问题是，在年轻时我们的投资额较小。因此，使用杠杆，投资额被提高了。如果我们以这个风险为目标，我们就可以平衡风险和投资额的大小。

其次，我们需要确定是否有足够的理由来使用杠杆呢。理由有两个：一是在年轻时我们没有足够的资金而需要资金来投资；二是我们的投资额是很大的，如果我们不能平衡风险，那么它可能会为投资组合带来不必要的损亏。

如果我们在年轻时使用杠杆，我们可以增加投资组合的投资额，并减少投资额的波动幅度。因此，我们可以平衡我们的风险暴露和投资目标。如果我们的劳动收入较稳定且风险较小，那么我们就可以使用杠杆来增加我们的投资风险暴露，进而可以增加我们的投资收益。而如果相反，我们不使用杠杆，那么投资组合的风险暴露将增加，投资额也会被推迟到将来。因此，我们在这里需要考虑两个选择。

在这个场景中，什么是最好的选择呢？是的，一般来说，使用杠杆不是风险暴露水平加倍的必然，也不是投资组合长期收益更好的必然。然而，如果你考虑了风险暴露的长期后果，投资组合的投资额的波动幅度，甚至可能有更大的风险暴露潜力，那么就有理有据地认为应该为投资组合提供杠杆。

那么，杠杆的使用会对我们投资组合的风险暴露有多大的影响呢？这个问题在这个场景中非常重要。是的，杠杆的使用会导致风险暴露增大。这对比其他可能的风险暴露增大效果是非常显著的，那些可能的风险暴露增大包括增加投资额、增加投资额的波动幅度、投资额的延迟等等。

在这个场景中，我们需要考虑的两种选择是使用杠杆还是不使用杠杆。如果我们使用杠杆，那么我们将使用杠杆来增加我们的投资额和风险暴露。如果我们不使用杠杆，那么我们的投资额将被推迟，风险暴露将增加。因此，我们要确定在年轻时是否应该使用杠杆。

在年轻时，什么是最好的选择呢？是的，一般来说，使用杠杆是长期投资组合盈利的有效方法。所以，当我们需要在年轻时利用杠杆时，我们应该考虑使用杠杆来增加我们的投资额和风险暴露；而在老年时，我们不应该使用杠杆，是因为风险暴露增加对我们投资组合的投资额会形成一种非常恐怖的坏结果。

这里有一个更进一步的分析。杠杆的使用会对风险暴露造成一个问题。也就是说，当你投资更高的利率股时，杠杆就不能直接增加你的投资风险暴露。相反，它会加剧你的风险暴露。这是因为你在投资额较高的股风险暴露较多。在这种情况下，杠杆不能减少你的投资风险暴露。相反，它会加剧风险暴露。

因此，在年轻时，何时我们应该使用杠杆呢？这里需要很仔细的考虑。杠杆的使用会对风险暴露有多大影响，并且会导致投资额的波动幅度增加。因此，我们需要考虑使用杠杆时一定要小心和谨慎，考虑到使用杠杆是否会导致风险暴露的加大和投资额的波动幅度增大。

最后，我们需要考虑在年轻时使用杠杆会对风险暴露的长期后果是什么。因为在年轻时，我们的投资额较小，因此我们需要考虑杠杆的影响不会对我们的风险暴露造成更大的冲击。此外，每个风险暴露的加大都需要付出对比性质的代价，因此必须在长期风险平衡上精确计算杠杆的风险。

然而，有这么大风险仍然有很强的动力和潜力去投资风险股。首先，杠杆的使用可以降低风险暴露的成本。杠杆不会使风险暴露增加，而是降低风险暴露的成本。杠杆将使我们在风险股市场上拥有更多的杠杆力量，这是投资风险股的关键。

此外，杠杆的使用可以使我们更强有力地抵抗股市的波动。这是因为我们可以利用杠杆，来改变我们的风险暴露，我们可以通过增加或减少杠杆，来增加或减少风险暴露。这对比不使用杠杆，风险暴露无法改变是一种非常显著的优势。

因此，在年轻时，有理由使用杠杆来增加投资风险暴露，是因为这样可以降低风险暴露的成本，并使我们更强有力地抵抗股市的波动。然而，对风险暴露的更深入的理解是必须和风险平衡是风险的关键。这是因为风险暴露不仅仅是投资额的波动幅度，还有投资额的风险和负面结果的风险。

这个风险平衡在年轻时的投资组合中非常重要。我们不仅要考虑杠杆的风险暴露，并且还要考虑杠杆的风险是来自什么。如果是在风险股，这就是对股市的波动风险，而如果是在债券，这就是对长期利率的波动风险。

因此，为了平衡风险和投资目标，杠杆的使用和风险暴露需要非常谨慎和小心地考虑。风险暴露和投资目标之间的平衡需要考虑风险暴露的成本，并使我们更强有力的抵抗股市的波动。风险平衡和风险暴露需要考虑杠杆的风险和负面效应，并使我们更强有力的抵抗风险。

风险平衡在年轻时的投资组合中非常重要。我们不仅要考虑杠杆的风险暴露，并且还要考虑杠杆的风险是来自什么。如果是在风险股，这就是对股市的波动风险，而如果是在债券，这就是对长期利率的波动风险。

在年轻时，杠杆的使用是风险暴露和投资目标之间平衡的有效方法。但是，也要考虑到风险涉及很多方面，如风险暴露、风险的增加和负面效应。因此，我们需要考虑杠杆的风险是来自什么，并需要谨慎地平衡风险和投资目标。

因此，在年轻时使用杠杆并不是简单的去增加投资风险暴露，而是要考虑风险的平衡。风险平衡决定了投资组合的风险和投资利润。

最后，风险的平衡是风险和投资目标之间的平衡。风险的平衡使投资组合获得了风险和投资利润的最佳平衡。这是因为风险和投资目标是两个相互关联的概念。

风险平衡使我们在投资组合中获得了最好的风险和投资利润的平衡。这是因为风险和投资目标是两个相互关联的概念。风险是投资组合中风险的平衡，投资目标是投资组合中风险的管理。

因此，在年轻时，我们需要考虑杠杆的使用是否能降低风险暴露的成本使我们更能抵抗风险股波动。然而，我们也需要考虑杠杆的风险是来自风险股波动还是债券期限风险。这将使我们在风险平衡和风险暴露之间有更好的判断。

因此，在年轻时，何时使用杠杆是非常重要的。杠杆的使用可以降低风险暴露的成本，使我们更能抵抗风险股波动。然而，我们也需要考虑�